公司业绩符合预期，全年归母净利5.49 亿元（vs.我们预测5.47 亿元）。公司当前食品板块正处产能释放周期，海越陶陶居并表将对餐饮板块未来业绩有一定增厚。2022 年梅州一期将继续贡献产能增量，且湘潭二期规划有望进一步打开速冻长期产能空间，产销结合后业绩释放确定性较强。公司历史PE 估值区间大体在18-40x，当前股价已具备较高性价比，维持“买入”评级。

    业绩符合预期，增长稳健。公司发布业绩快报，2021 年实现收入38.84 亿元（+18.1%，vs.我们预测38.75 亿元）、归母净利5.49 亿元（+18.5%，vs.我们预测5.47 亿元）、扣非净利5.01 亿元（+11.1%）。收入端、利润端均符合我们的预期，保持稳健增长。21Q4 收入8.67 亿元（+19.7%）、归母净利1.06亿元（+1.4%）、扣非净利0.69 亿元（-23.5%）。公司继续推动“餐饮+食品”

    双主业协同发展、各生产基地持续技改提升产能。

    月饼平稳偏淡，速冻产能释放。1）月饼：因疫情影响，2021 年月饼市场平稳偏淡，且2021 年中秋节在9 月21 日（vs.2020 年为10 月1 日），因此21Q4月饼业务同比看或存在一定压力，预计全年收入个位数增长。2）速冻：梅州基地一期产能释放下，21Q4 速冻业务收入有望延续21Q3 20%+的同比增长，但受制于拉闸限电，产能潜力未充分释放，预计2022 年将进一步改善。3）餐饮：

    根据南方都市报，2021 年广州酒家、陶陶居等老字号合计实现餐费收入同比增长30%+，基于此若剔除海越陶陶居并表影响，餐饮收入恢复程度有望达9 成。

    海越陶陶居从2021 年7 月份起并表，常态化下预计年收入在2 亿左右、净利润在3000 万左右，对公司未来业绩将有一定增厚。

    风险因素：局部地区疫情反复，产能利用率不足，省外拓展不及预期，市场竞争加剧等。

    投资建议：公司业绩符合预期、增长较稳健，月饼全年平稳偏淡，梅州产能释放推动下半年速冻板块较快增长，海越陶陶居并表后增厚餐饮板块收入。公司产能建设稳步推进，湘潭二期有望奠定速冻业务长期产能空间，产销结合后业绩释放确定性强。公司品牌优势突出、渠道扩张积极，为餐饮、月饼业务基本面稳定增长提供支撑。且股权激励绑定员工利益，运营效率不亚于民企。根据业绩快报，微调2021 年归母净利预测至5.49 亿元（原预测为5.47 亿元），维持2022/2023 年归母净利预测为6.86/8.08 亿元，对应动态PE 仅为19x/16x。

    结合中信证券食品板块2022 年动态PE 约为30x，按2022 年25x PE 对应目标价30 元，维持“买入”评级。