业绩符合预期，费用管控效应提升：前三季度营收30.16亿，同比增长17.69%，实现归母净利4.44亿，同比增长23.41%，EPS为0.78元/股，业绩符合预期。其中Q3营收17.84亿，同比增长10.15%，归母净利4.06亿，同比增长16.68%,主要因海越陶陶居并表及费用改善。

    　　前三季度整体毛利率为38.26%，同比减少1.27pct，主要系毛利较低的速冻业务占比提升所致。存货3.03亿，同比增加43.12%，主要因原材料储备及季节性商品库存增加；三费方面，销售费用率8.72%，同比减少0.96pct；管理费用率11.35%，同比减少0.16pct；财务费用率同比减少0.17%，主要由于利息收入增加所致；研发费用率1.86%，同比减少0.29pct。单三季度来说，公司整体毛利率为46.52%，同比减少0.37pct；费用方面，销售费用率7.86%，同比减少0.85pct；管理费用率10.40%，同比上升0.48pct；财务费用率同比减少0.57pct；研发费用率1.52%，同比减少0.52pct。

    　　月饼增长放缓，陶陶居并表增厚餐饮业收入：分产品上看，前三季度月饼系列产品营收12.87亿，同比增长8.40%，虽今年中秋节相比去年提前以及疫情反复影响，但公司仍及时调整策略积极营销，保持正增速；速冻食品营收6.12亿，同比增加5.35%；其他产品营收5.85亿，同比增加28.15%；餐饮业营收5.03亿，同比增加59.03%，主因去年同期受疫情影响基数较低，且海越陶陶居于三季度并表所致。

    　　未来速冻产能将进一步释放，省外渠道布局加速：1）三季度梅州一期试产，后续逐步投产助力速冻业务产能进一步突破；湘潭二期2023年投产，有望新增产能3.85万吨，支撑速冻业务增长加速。2）省外拓张持续推进，前三季度经销商增长146家/+17.32%，增长速度较上半年明显加快，经销商渠道销售同比增长17.56%；销售区域上，广东省外经销商增长100家/+35.34%,省外销售同比增长19.46%，省外扩张持续加速。公司51%股权由原股东广东省国资委无偿划转给广州城投，未来与大股东之间将有更多协同空间。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑疫情反复影响，我们下调21-23 年净利润预测分别3%/6%/6%为5.6/6.9/8.4 亿，维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。