事件： 公司发布2021 年三季报， 前三季度共实现营收30.2 亿元/YoY+17.7%，归母净利润4.4亿元/YoY+23.4%，扣非归母净利润4.3亿元/YoY+19.8%；单三季度实现营收17.8亿元/YoY+10.2%，归母净利润4.1亿元/YoY+16.7%，扣非归母净利润4.0亿元/YoY+16.5%。

    　　产能释放后速冻食品快速增长，餐饮业务持续恢复。分业务来看，Q3月饼系列产品销售收入12.5亿元/YoY+7.0%，在去年同期高基数下实现平稳增长；速冻食品销售收入2.1亿元/YoY+22.0%，梅州一期产能释放后实现恢复性增长；其他产品销售收入1.2亿元/YoY-8.7%；餐饮业务实现收入2.0亿元/YoY+36.7%，增速环比Q2（YoY+51.8%）有所放缓，主要系疫情反复以及去年同期餐饮恢复较好导致低基数效应减弱。

    　　省外经销商不断增加，收入占比持续提升。分区域来看，Q3广东省内收入12.7亿元/YoY+12.2%；境内广东省外收入5.0亿元/YoY+5.0%，截至Q3末，占比进一步提升至23.6%；境外收入947万元/YoY-4.0%。同时，境内广东省外经销商数量也在不断增加，截至Q3末，广东省内/境内广东省外经销商数量分别为591/383家，前三季度分别净增49/100家。

    　　毛利率小幅下滑，费用端管控良好。Q3公司净利率23.3%，同比提升1.76pct；毛利率46.5%，同比下滑0.4pct。费用端，Q3公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为7.9%/8.9%/1.5%/-0.7%， 同比分别变动-0.9pct/+1.0pct/-0.5pct/-0.6pct。

    　　投资建议：一方面，公司产能瓶颈逐步缓解将带动食品业务增长；另一方面，海越陶陶居并表在疫情好转下有望增厚公司利润。我们预计公司2021-2023年 EPS分别为0.96/1.18/1.44元，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，产能投放不及预期，食品安全风险。