前三季度业绩增23%符合预期，陶陶居并表增厚前三季度，公司实现营收30.16 亿元/+17.69%，归母业绩4.44 亿元/+23.41%，扣非后业绩4.31 亿元/+19.78%，EPS0.78 元，与我们业绩前瞻基本一致，符合预期。其中三季度收入增10.15%，归母业绩增16.68%，业绩增长良好，预计主要系陶陶居并表以及费用改善。

    　　疫情下月饼增长放缓，速冻三季度提速，陶陶居并表增厚收入前三季度，公司食品业务收入24.84 亿元/+12%：速冻收入6.12 亿元/+5%，其中三季度增22%，较上半年【同比】下滑1%（20H1 高基数）明显改善，预计与梅州一期产能释放有关；月饼收入12.87 亿元/+8%，受高基数及疫情影响；其他食品收入增28%。餐饮收入5.03 亿元/+59%，陶陶居7 月1 日并表拉动，剔除并表影响，预计三季度同店尚未恢复至疫前。渠道端经销收入增13%、省外增19%。三季度末合同负债同增33%，显示Q4 相对有支撑。前三季度毛利率同减1.28pct，预计主要系餐饮拖累及速冻占比提升。期间费率降1.30pct，其中销售/研发/财务费率各降低0.96/0.30/0.18pct，管理费率增0.13pct。

    　　疫情扰动月饼增长，关注产能释放后的速冻发展展望未来，1）速冻业务，年中梅州一期试产，后续逐步投产有望改善速冻产能；中线湘潭二期有望新增3.85 万吨产能（2020 年产量3.25万吨），建设期2 年，再加上品类、渠道的拓展，有望支撑速冻收入持续较快增长。2）月饼业务，疫情一定程度上影响供需关系，收入增长略有波动，但预计未来整体保持平稳增长。3）餐饮业务短期受疫情影响，建议持续跟踪；陶陶居6 家门店7 月1 日并表（持股55%），明显增厚收入，估算非疫情时6 家店净利润3000 万左右，有望在疫情好转后进一步增厚利润；且引入战投有望进一步激发餐饮业态活力。

    　　风险提示:

    　　宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不及预期等。

    　　短期跟踪疫情，产能扩张有望支撑中线成长，维持“买入”

    　　考虑疫情影响，下调21-23 年EPS 至0.94/1.12/1.31