事件

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入30.16 亿元，同比增长17.69%，实现归母净利润4.44 亿元，同比增长23.41%，实现扣非归母净利润4.31 亿元，同比增长19.78%。

    　　简评

    　　业绩整体符合预期，月饼增速承压速冻亮眼

    　　公司前三季度业绩整体符合预期，仍保持稳健增长，非经常性损益同比增加1289.34 万元，主要系政府补助同比增54.2%。单Q3营收17.84 亿元，同比增10.15%，归母净利润4.06 亿元，同比增16.68%，单Q3 归母净利润同比增速相较去年同期下降16.86pct。

    　　单Q3 毛利率达46.52%，同比微降0.37pct，期间费用率17.59%，同比下降0.94pct，整体净利率23.63%，同比提升0.97pct；分产品看，前三季度月饼系列产品收入同比增长8.40%，速冻食品同比增5.35%，餐饮业同比增59.03%。单Q3 月饼业务收入同比增7.0%，速冻食品同比增22.0%，餐饮同比增36.7%。其中Q3 速冻食品收入增速环比Q1、Q2 明显提速。餐饮业受疫情影响较大，增速环比有所下滑，但公司并购海越陶陶居自2021 年7 月1 日起营业收入纳入合并报表对收入有所支撑。今年中秋较去年提前，月饼收入确认应更偏向Q3，但去年双节叠加对需求提振作用强，年内预计月饼增速相对承压。今年月饼有所提价，但上游原材料存在一定涨价且公司对提前预订的经销商有所优惠；会计数据端，应收账款增123.38%，主要系应收货款增加。存货增长43.12%主要系原材料储备及季节性商品库存增加。长期股权投资增277.64%，主要系新增对湖南莲美食品股份有限公司的投资。

    　　商誉因新增收购海越陶陶居股权而增长315.78%。营业外收入增304.84%，主要系期内收到拆迁补偿款。

    　　经销商稳健增长，产能释放预期仍助业绩稳增

    　　今年前三季度广东省内的经销商数量净增49 个，省外净增100个，其中单Q3 省内净增30 个，省外净增46 个。Q3 增速较去年有所放缓，但整体增速稳健，且前三季度省外经销商增速明显快于去年，省外扩张积极推进。公司新产能逐步落地，至2021Q2末，梅州基地一期进入试产阶段，湘潭基地二期规划速冻食品生产项目已完成论证，建设工作推进中，产能预计2023 年落地。

    　　上半年公司食品业务新产品线和渠道共同推进。连锁门店和　　电商业务增长较好。陶陶居丰富公司的餐饮品牌矩阵，预计模型回收更优且利于丰富定位场景。总体看，公司双轮驱动战略持续，食品业务线持续丰富且开拓省内外渠道，产能释放预期支撑未来经营表现，年内月饼增速承压，但Q3 速冻食品增速较优。餐饮板块陶陶居丰富品牌和打法，具扩张潜力。年内有望完成股权激励目标，且公司管理和运营持续升级优化。

    　　投资建议：预计2021-2023 年实现归母净利润5.28 亿元、6.20 亿元、7.10 亿元，当前股价对应PE 分别为21X、18X、16X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产能试产及建设不及预期；经销商渠道及新渠道拓展不及预期；月饼等食品业务增速不及预期；餐饮等业务持续受疫情影响等。