事件描述

    　　2021 年前三季度营业收入30.16 亿元/+17.69%，归母净利4.44 亿元/+23.41%；单三季度营业收入17.84 亿元/+10.15%，归母净利4.06 亿元/+16.68%。

    　　事件评论

    　　食品业务高位增长，餐饮业务显著反弹。收入分类别看，前三季度月饼12.87 亿/+8.40%、速冻6.12 亿/+5.35%、餐饮5.03 亿/+59.03%、其他产品5.85 亿/+28.15%；单三季度收入同比增速方面，月饼+6.95%、速冻+22.00%、餐饮+36.66%、其他产品-8.72%。月饼及速冻去年基数均较高，梅州速冻产能下半年开始释放提振三季度速冻收入；餐饮业在去年低基数上高增长，且公司并购广州市海越陶陶居餐饮管理有限公司自2021 年7 月1 日起营业收入纳入公司合并报表。

    　　费用控制推动净利率提升，盈利能力优化。2021 年前三季度毛利率为38.26%/-1.27pct，净利率为14.99%/+0.95pct；销售费用率为8.72%/-0.96pct，管理费用率为9.49%/+0.13pct，研发费用率为1.86%/-0.30pct，销售及管理费用的优化或反映了规模效应及折扣促销力度的减少。相比2019 年前三季度，公司净利率实现了1.54pct 的增长，体现了公司开支优化的能力不断增强。

    　　广东省外市场发展如火如荼，经销商持续增加。2021 年前三季度广东省外收入7.05 亿元/+19.46%，略高于公司整体收入增速。前三季度经销收入16.47 亿元/+13.30%，净增146 个经销商，其中省内净增49 个、省外净增100 个、境外净减3 个，截至9 月底经销商数量总计989 个，其中境内广东省外占比为38.73%，再创新高，体现了公司开支优化的能力。

    　　新一轮产能投放期逐步到来，看好收入端持续较快增长。根据公司公告披露，2020年公司速冻产量为3.25 万吨，目前梅州基地一期按计划进入试产阶段，达产后年产量约2.4 万吨；湘潭基地二期规划速冻食品生产项目已完成论证，达产后年产量约3.85 万吨。新增产能将有效缓解公司速冻产能受限的问题，梅州一期达产后产量有望较2020 年增长70%以上，湘潭二期达产后产量有望较2020 年有望增长近2 倍，同时也将助力全国化布局。

    　　盈利预测及投资建议：公司产能释放+餐饮业务经营恢复+陶陶居新并表增量将逐步兑现， 省外销售继续如期推进。预计2021-2023 年归母净利分别为5.21/6.54/8.29 亿元，对应当前股价PE 分别为22/17/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 疫情影响持续；

    　　2. 产能释放速度不及预期。