事件：公司发布2021 年半年度报告，21H1 营收12.3 亿元/+30.6%，归母净利润0.37 亿元/+228.9%，扣非归母净利润0.31 亿元/+91.1%。

    　　中秋提前带动月饼收入淡季高增，粽子推广初见成效。Q2 公司月饼/其他食品/ 速冻食品分别实现收入0.29/2.04/1.91 亿元， 同比分别+204.4%/+62.3%/-1.4%。其中，月饼业务Q2 高增主要因为低基数与今年中秋节时间提前。公司作为广式月饼代表性品牌，具有较强的消费者认知度，叠加近年来中高端月饼品类丰富、销量占比提高，价格中枢和销量稳定增长，有望成为公司业绩持续增长的重要驱动力。其他产品主要为饼酥、腊味和粽子等，在公司大力推广下，Q2 端午粽子销售额同比大幅增长，带动其他食品收入表现亮眼。速冻食品业务在去年疫情居家高基数和产能限制双重影响下，收入仅小幅下滑，疫情加速宅经济趋势，居家消费习惯逐渐养成，速冻食品未来空间广阔。

    　　餐饮方面，短期受广东地区疫情影响，未来看好Q3 业绩反弹。Q2 公司实现餐饮业务收入1.29 亿元，同比增长52%，恢复至2019 年同期的84%，受5-6 月广东地区疫情拖累，Q2 恢复程度环比Q1 下降10pct.。考虑到7 月以来广东地区疫情得到控制，人员流动限制逐渐解除，预计Q3 餐饮业务有望延续复苏趋势，实现进一步反弹。长期看，公司“食在广州第一家”招牌深入人心，在广深区域拥有较强的品牌优势，且海越陶陶居将于下半年实现并表，未来有望于餐饮行业复苏中增厚公司利润。

    　　产能释放+全渠道建设，释放中长期增长空间。产能释放方面，目前梅州一期已按计划进入试产阶段，全部达产后速冻类产品产能预计不低于2.4 万吨/年，短期内速冻业务产能限制有望得到大幅缓解。同时，湘潭一期已于上半年投产，有力保障今年Q2-Q3 的月饼供应；湘潭二期规划速冻食品生产项目已完成论证，目前建设工作正在持续推进中，未来建成投产后将进一步打开速冻业务长期增长空间。渠道建设方面，公司坚持全渠道销售体系，已建立起包括实体门店渠道、经销商渠道、商超渠道、电子商务渠道的体系。受益于电商渠道逐渐完善，H1 境内广东省外销售收入2.09 亿元/+77.24%; 同时餐饮业务同比复苏推动直销渠道收入增长46.6%至5.75 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的发展战略，建立“食品制造”和“餐饮服务”业务相互联动的经营模式。随着新建产能逐渐落地，以及全渠道体系建设的推进，公司食品业务有望实现扩容增长，餐饮业务有望在长期复苏趋势中保持品牌优势。考虑到广东地区短期疫情影响， 小幅下调公司盈利预测， 预计公司2021-2023 年营业收入40.37/48.25/53.68 亿元；归母净利润分别为3.14/5.27/6.01 亿元，EPS 分别为0.78/1.30/1.49 元，当前股价对应PE 分别为29.40/17.50/15.34 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产能扩张进度低于预期；食品安全问题；宏观经济下滑；疫情出现大规模反复。