事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入12.32 亿元，同比增长30.63%；归属母公司净利润0.37 万元，同比增长228.89%；其中二季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别为5.62、-0.10 亿元，同比增长32.96%、-1135.48%。

    点评

    业绩实现恢复性增长，净利率逐步恢复

    2021 年实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长30.63%、228.89%，主要系国内疫情防控持续向好，餐饮业务持续恢复，带动公司收入增长。毛利率同比微降0.61 个百分点至26.29%，主要系新准则下成本加入了运输费用，销售费用率下降1.38 个百分点至9.97%，主要系新准则下运输费计入成本，管理费用率下降1.53 个百分点至12.72%，净利率提升1.78 个百分点至2.94%，主要系期间费用持续优化，盈利能力显著提升。合同负债为1.50 亿元，同比增长0.5 亿元，环比增长0.39 亿元。经营活动现金净流量为-1.27 亿元，同比减少0.47亿元，主要系生产及经营过程支付的款项增加。

    其他产品、餐饮增长较快，电商渠道建设效果凸显分产品看，月饼、速冻食品、餐饮、其他产品分别实现营收0.37、4.05、3.02、4.69 亿元，分别同比增长99.91%、-1.50%、78.47%、42.39%，月饼收入增幅较大主要是相关产品季节性特性明显，今年中秋节较去年提前，餐饮方面随着消费需求回暖，实现恢复性增长，速冻食品由于去年基数较高增长放缓，其他产品主要是春节年货产品需求恢复，带动公司饼酥等年货产品销售增长；同时公司加大市场拓展，端午粽销售同比大幅增长。分渠道看，直销、经销商渠道分别实现收入5.75、6.39 亿元，同比增长46.58%、19.04%，直销增长主要是公司餐饮业较去年同期出现较大恢复增长。分地区看，广东省内、省外、境外分别实现收入9.77、2.09、0.27 亿元，同比分别增长23.37%、77.24%、46.83%，省外主要系公司电商渠道建设效果逐步显现，销售业务进一步增长，境外主要系今年中秋节较去年提前，境外月饼系列销售业务同比增长。从经销商看，广东省内、省外、境外分别净增19、54、-2 家至561、337、16 家，共计914 家。

    产能持续释放下业绩可期

    近几年公司持续推进产能扩张，利口福、粮丰园改造及湘潭一期已经投产，补充月饼和馅料的产能。梅州基地一期年产2.4 万吨建设项目有望在今年陆续投放2 条速冻生产线，梅州二期和湘潭二期预计2022 年完工，届时公司总产能将达到9.6 万吨，对规模形成强有力的支持。中秋国庆双节叠加，预计三季度月饼需求有望提升，随着产能的释放，公司下半年有望实现快速发展。

    维持增持评级

    预计公司2021-2023 年营业收入分别为41.44、48.82、54.71 亿元；归属母公司股东的净利润分别为5.63、6.73、7.94 亿元；对应年EPS 分别为1.00、1.19、1.40 元/股，对应PE 分别为23.54、19.70、16.70 倍，维持增持评级。

    风险提示：疫情持续时间拉长风险；食品安全风险；省外渠道拓展不达预期。