食品较快增长、餐饮低基数上明显回暖

    　　21H1 收入12.32 亿元/yoy30.63%，归母净利3747 万元/yoy228.89%。经营现金流-1.27 亿元（20H1 为-7955 万元），估计主要因今年中秋提前导致H1 备货增加。食品业务收入8.75 亿元/yoy20.29%，较快增长；餐饮收入3.02 亿元/yoy78.47%，持续回暖。梅州基地一期按计划进入试产阶段，湘潭基地二期建设工作推进中，借力电商渠道，省外收入占比持续提升。产能扩张、区域拓展有望驱动公司持续发展。预计21-23 年净利润5.74/7.08/8.70亿元，分部估值法给予食品业务132 亿元（21 年5.26 亿元净利，25 倍PE），餐饮市值10 元（21 年0.47 亿净利，22 倍PE），合计目标市值142 亿，目标价25.11 元，维持增持评级。

    　　春节年货需求恢复、端午粽销售较快增长，餐饮回暖21H1 月饼收入3706 万元/yoy99.91%，主要因今年中秋提前，H1 已产生小部分收入；速冻收入4.05 亿元/yoy-1.5%，其他产品收入4.69 亿元/yoy42.39%，主要因春节年货需求恢复，饼酥等年货产品销售增长，同时公司加大市场拓展，端午粽销售较快增长；餐饮收入3.02 亿元/yoy78.47%，在去年疫情导致的低基数基础上明显回暖。分渠道，21H1 直销收入5.75亿元/yoy46.58%，经销收入6.39 亿元/yoy19.04%。分区域，广东省内收入9.77 亿元/yoy23.37%，广东省外收入2.09 亿元/yoy77.24%，公司电商渠道增长迅速带动省外收入占比提升，境外收入2696 万元/yoy46.83%。

    　　产能扩张持续推进

    　　后续来看，食品业务方面，梅州基地一期按计划进入试产阶段；湘潭基地二期规划速冻食品生产项目已完成论证，建设工作推进中。公司重点深耕大湾区，加大力度推动华中、华东区域商超卖场建设和完善经销商渠道，省外收入占比有望持续提升。餐饮业务层面，聚焦门店拓展与强化内功，广州酒家深圳深业上城店/佛山京华广场店相继开业、陶陶居总店重新装修后复业，全新智慧门店味来手信店、味来餐厅开业。

    　　产能扩张、区域拓展奠定中长期发展动能，维持增持评级预计21-23 年归母净利5.96/7.29/8.86 亿元，考虑到消费下行压力、疫情反复，调整至5.74/7.08/8.70 亿元，分部估值法，可比食品/餐饮公司21 年Wind 一致预期平均PE 分别为27 倍/37 倍，考虑食品业务仍有较强的区域性、正餐品类可复制性低/扩张慢，分别给予公司21 年25 倍/22 倍PE，合计市值142 亿，目标价25.11 元（前次50.74 元，股本转增摊薄EPS），维持增持评级。

    　　风险提示：产能建设/市场拓展不顺、原材料价格上涨、收购整合进展不顺。