投资要点

    公司公告：1）2021 年上半年营收12.32 亿元/+30.63%（同比，下同），归母净利0.37亿元/+229%，扣非归母净利0.31 亿元/+91.14%。其中，Q2 营收5.62 亿元/+32.96%，归母净利-0.10 亿元同比增亏，扣非归母净利-0.14 亿元同比转亏。2）拟投资3 亿元建设湘潭二期速冻食品生产项目，建设期24 个月，达产后年产量约3.85 万吨。

    21Q2 业绩低于预期，主要源自食品业务毛利率下降。公司21Q2 营收增长32.96%基本符合预期，但归母净利仅为-1,011 万元，同比20Q2 增亏929 万元，营收与利润背离主要源自公司整体毛利率仅为23.06%/-4.27pct。考虑到21Q2 餐饮收入同比增长51.82%且其固定成本占比高，因此21Q2 餐饮毛利率应当有所提升，推断出食品业务毛利率有所下降，预计源自：1）Q2 表现较好的粽子、饼酥等产品大多外包生产，其毛利率低于自产，拉低整体毛利率；2）湘潭、梅州等新工厂转固折旧增加。

    21Q2 粽子亮眼、速冻一般，餐饮恢复速度放缓，省外市场大幅增长。1）Q2 月饼系列营收0.29 亿元/+204%，大幅增长源自今年中秋节早于去年，因此月饼销售工作整体提前；2）速冻食品营收1.91 亿元/-1.38%，增速与21Q1 基本持平，主要源自去年上半年疫情期间居家隔离带来速冻业务高基数。3）其他系列营收2.04 亿元/+62.34%，大幅增长源自公司加大市场拓展力度，端午粽子销售额同比大幅增长；4）餐饮业务营收1.29 亿元/+51.82%，恢复至19 年同期的83.93%，恢复程度较Q1 有所放缓，主要源自5 月下旬广深疫情导致堂食业务关闭近1 个月。目前公司已有“广州酒家”直营门店共21 家，星樾城1 家，以及通过并购获得“陶陶居”直营门店共7 家。

    产能扩张持续推进。2021 年上半年，梅州一期已按计划进入试产阶段，湘潭二期规划速冻食品生产项目已完成论证，预计达产后可新增速冻产能3.85 万吨，较当前产能几乎可以翻倍。从财务数据上来看，梅州工厂已投入2.12 亿元，工程进度为45.80%；湘潭工厂已投入2.98 亿元，工程进度为73.91%。随着湘潭及梅州工厂相继投产、达产，公司产能瓶颈将极大地缓解，公司有望进入新一轮快速成长周期。

    盈利预测与投资评级：21Q2 食品业务毛利率降低使得归母净利低于预期。不过公司业绩主要来自三季度，端午粽子大幅增长或预示今年月饼市场也较为乐观。随着食品业务供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道，保障公司业绩长期稳定增长。维持盈利预测，因总股本增加相应调整EPS，预计21-23 年EPS 为1.03/1.19/1.31元，8 月26 日收盘价对应PE 为23/20/18 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：扩产进度不及预期、省外推广遭遇阻力、食品安全风险等