2021H1 实现营业收入12.32 亿元/+30.6%，归母净利0.37 亿元/+228.9%；其中2021Q2实现营业收入5.62 亿元/+33.0%，归母净利-0.10 亿元（去年同期-0.01 亿元）。

    　　事件评论

    　　市场需求回暖，季节性产品增长较快。2021H1 月饼产品收入0.37 亿元/+99.9%；速冻食品收入4.05 亿元/-1.5%；其他产品收入4.69 亿元/+42.4%；餐饮业务收入3.02 亿元/+78.5%。2021Q2 单季度收入月饼+204.5%、速冻-1.4%、其他产品+62.3%、餐饮业务+51.8%。月饼销售表现突出主要受今年中秋节提前影响；其他产品收入增长主要是春节年货产品需求恢复，带动饼酥等年货产品增长，端午粽销售同比大幅增长；餐饮业务随着国内疫情防控形势持续好转，得到较大恢复增长。

    　　费用控制推动净利率提升，餐饮亏损拖累明显。2021H1 毛利率为26.29%/-0.61pct，净利率为2.94%/+1.78pct；销售费用率为9.97%/-1.38pct，管理费用率为10.38%/-1.46pct，两项开支优化明显主要是业务收入恢复所致。但和2019H1相比，餐饮业务的拖累使得净利率仍偏低。

    　　广东省外市场发展如火如荼，经销商持续增加。2021 年上半年广东省外收入2.09亿元/+77.24%，主要是电商渠道建设效果逐步显现。上半年经销收入6.39 亿元/+19.04%，净增71 个经销商，其中省内净增19 个、省外净增54 个、境外净减2个，截至6 月底经销商总数914 个，其中境内广东省外占比为36.9%创历史新高。

    　　中秋月饼销售旺季仍值得期待。根据艾媒咨询的数据，中国月饼销售额从2015 年的131.8 亿元增长至2020 年的205.2 亿元，预计2021 年销售规模达218.1 亿元、同比增长6.3%。广式月饼最受市场欢迎，占比超过5 成，其次是苏式月饼（36.1%）和京式月饼（34.7%），公司作为广式月饼（尤其是大众广式月饼）的领军企业，有望享受市场红利。截至6 月30 日公司合同负债1.5 亿元/+50.7%。

    　　新一轮产能投放期即将到来，看好收入端持续较快增长。2020 年公司速冻产量为3.25 万吨，目前梅州基地一期进入试产阶段，达产后年产量约2.4 万吨；湘潭基地二期规划速冻食品生产项目完成论证，达产后年产量约3.85 万吨。新增产能将缓解公司产能受限的问题，梅州一期达产后产量有望较2020 年增长70%以上，湘潭二期达产后产量有望较2020 年有望增长近2 倍，同时也将助力全国化布局。

    　　盈利预测及投资建议：产能释放+餐饮业务经营恢复+陶陶居新并表增量将逐步兑现，省外销售继续如期推进。预计2021-2023 年归母净利分别为5.24/6.83/8.10亿元，对应当前股价PE 分别为25/19/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 疫情影响持续；

    　　2. 产能释放速度不及预期。