餐饮业务逐渐复苏，维持“增持”评级

    　　公司2021Q1 营收6.7 亿元，同比增28.7%；归母净利0.48 亿元，同比增289.6%。

    　　由于餐饮业务持续恢复，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利为5.6（+0.2）、6.7（+0.2）、7.4（+0.2）亿元，EPS 为1.39（+0.06）、1.66（+0.05）、1.83（+0.05）元，当前股价对应PE 为29.9、25.1、22.7 倍。随着消费需求回暖，餐饮逐渐复苏；食品业务随着产能释放、渠道铺设，潜力较大，维持“增持”评级。

    月饼、速冻略有下跌，餐饮业务增速较快

    　　分业务来看:（1）食品：月饼2021Q1 同比降9.7%；速冻业务需求仍然旺盛，但由于2020Q1 疫情期间消费者在家吃饭频次增加，使速冻食品基数大，速冻业务同比降1.6%；春节期间年货产品需求恢复，饼酥等年货产品增长带动其他产品同比增30.1%；（2）2021Q1 餐饮业务同比增105.3%，环比增0.38%，2020Q1 餐饮业务受疫情影响较大，2021Q1 就地过年下餐饮业务逐渐恢复，目前恢复至2019年的九成。分区域来看：2021Q1 省外经销商增25 个至308 家，收入增32.9%；省内市场增12 家至554 家经销商，收入增28.0%。展望未来，随着产能释放、省内、省外、电商渠道布局完善、餐饮业务逐渐复苏，公司收入仍可稳步增长。

    2021Q1 净利率提升主因餐饮业恢复较快

    　　2021Q1 净利率同比增4.8pct 至7.1%，提升主因毛利率提升2.5pct、销售费用率降2.3pct、管理费用率降1.5pct。毛利率提升主因2021Q1 毛利率较高的餐饮业务逐渐恢复，收入占比提升。规模效应逐渐体现下费用率下行。

    产能陆续释放，餐饮、食品双轮驱动公司稳步增长产能瓶颈制约食品业务发展，未来随着梅州基地2021Q2 投产，可支撑食品制造业务快速发展。餐饮业务上广州酒家、陶陶居两个品牌独立运营，且陶陶居定位年轻化、已经混改提升资产完整性，未来增长可期。长期来看，公司通过餐饮业务塑造品牌，食品制造业务扩规模，餐饮、食品双轮驱动下公司业绩可稳步增长。

    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。