公司2021 年一季度实现营业收入6.70 亿元，同比增长28.73%；归母净利润0.48 亿元，同比增长289.64%；基本EPS 0.12 元/股，同比增长290.07%。

    　　分季度来看， 20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1 分别实现营收收入5.21 亿元/ 4.23 亿元/ 16.20 亿元/ 7.24 亿元/ 6.70 亿元，同比-2.24%/ +0.94%/ +11.15%/+16.81%/ +28.73%；归母净利润0.12 亿元/-0.01 亿元/3.48 亿元/1.04 亿元/0.48 亿元，同比-73.17%/-104.35%/ +33.54%/ +75.95%/+289.64%。

    　　收入端：21Q1 实现营业收入6.70 亿元，同比增长28.73%，较19Q1 增长25.70%。①分业务和产品： 21Q1 月饼、速冻食品、其他产品、餐饮业收入分别为0.08 亿元/2.15 亿元/2.65 亿元/1.73 亿元， 同比-9.72%/-1.60%/+30.10%/+105.33%。其他产品收入增长系春节年货产品需求恢复，带动公司饼酥等年货产品收入增长所致。餐饮业收入增长主要是公司去年同期受新冠疫情冲击，去年同期数据基数较低；报告期内随着国内疫情防控持续向好，居民外出消费需求好转，餐饮业务得到较大恢复。②分地区：广东省内、境内广东省外、境外分别实现收入5.53 亿元/0.98 亿元/0.01 亿元，同比+27.97%/+32.93%/+6.09%。③分销售模式：直销、经销分别收入3.26 亿元/3.34 亿元，同比+47.02%/+14.11%。

    　　成本端：毛利率小幅回升，但距离疫情前水平仍有较大差距。分季度来看，20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1 毛利率分别为26.54%/ 27.33%/ 46.89%/38.60%/ 28.99%，同比变化-20.60pct/-21.26pct/-11.73pct/-7.98pct/+2.45pct。

    　　公司19Q1 毛利率为47.14%，21Q1 毛利率较19Q1 下降18.15pct，毛利率下降与20 年开始执行新收入准则，将期间费用中产品运输费、餐饮店租金、餐饮店人工成本等合同履约成本调整至营业成本有关。

    　　费用端：21Q1 期间费用率为19.93%，同比下降3.38pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为8.79%/ 9.38%/ -0.37%/ 2.12% ， 同比变化-2.30pct/-1.52pct/+0.50pct/-0.07pct。财务费用变动系新租赁准则利息费用增加所致。

    　　盈利端：21Q1 实现归母净利润0.48 亿元，同比增长289.64%，较19Q1 增长4.35% 。20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1 归母净利润率分别为2.35%/-0.19%/21.49%/14.37%/7.10%，同比变化-6.20pct/-4.68pct/+3.60pct/+4.83pct/+4.75pct。

    　　“食品制造+餐饮服务”双轮驱动，老字号具备长期投资价值。中长期产能释放提振产品销量，渠道拓展向着全国性品牌发展，持续投入研发保障产品不断创新；疫情防控向好拉动公司餐饮业务，收购海越陶陶居并引入战略投资者，有助于进一步发力餐饮。短期业绩增长与中长期发展相衔接，公司未来值得期待。我们预计公司21-22 年净利润为5.90 亿元/7.10 亿元，对应PE 为28X/ 24X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：单一产品依赖风险，销量增长不及预期，行业竞争加剧风险