公司发布2021Q1 季报：1）2021Q1:实现营收6.7 亿元/+28.73%，归母净利润0.47亿元/+289.64%，略超预期，扣非归母净利润0.45 亿元/+257.43%，主要系2020Q1连锁饼店撤店造成较大损失，2021Q1 营业外支出大幅缩减93.86%至34 万元；2）经营性现金流：2021Q1 实现现金流净额-1.3 亿元，较2020Q1 的-0.85 亿元减少0.25 亿元，主要系餐饮业务恢复原材料采购支出增多。

    国内疫情向好带动年货产品、外出餐饮需求复苏，Q1 餐饮业务已恢复至19 年同期的94.24%。1）食品业务：①月饼系列产品：收入816.61 万元/-9.72%；②速冻食品：营收2.15 亿元/-1.60%，基本与2020Q1 持平（2020Q1 速冻收入基数较高）；③其他产品：营收2.65 亿元/+30.10%，主要是因为春节年货产品需求恢复，带动公司饼酥等年货产品收入增长所致；2）餐饮业务：实现营收1.73 亿元/+105.33%，主要系国内疫情好转，外出餐饮需求复苏以及2020Q1 低基数所致，餐饮业务收入已恢复至2019 年同期的94.24%。3）分渠道：直接销售营收3.26 亿元/+47.02%，占比49.38%/+6.29pct，主要系餐饮业务收入增长显著所致；经销渠道销售3.34 亿元/+14.11%，截至2021Q1 末，经销商数量较2020 年末净增34 家，其中广东省内净增11 家，境内省外净增25 家；4）分地区：广东省内销售5.53 亿元/+27.97%，境内广东省外销售0.98 亿元/+32.93%，主要系电商渠道贡献。

    各项业务经营逐步恢复，带动期间费用率下降，净利率上升4.94pct 至7.1%。毛利率28.99%/+2.45%，整体期间费用率19.93%/-3.38 pct，销售费用率8.79%/-2.30pct，管理费用率9.38%/-1.51 pct，研发费用率2.12%/-0.07 pct，财务费用率-0.37%/+0.50pct，主要是执行新租赁准则利息费用增加所致。整体净利率7.10%/+4.84 pct。

    会计估计变更影响：公司拟对自有房产发生装修支出及经营租赁物业发生装修支出分别通过固定资产和长期待摊费用核算，折旧和摊销年限按剩余租赁期与受益期两者中较短的期限平均摊销。预计影响2021 年度减少摊销额893 万元，增加归母净利润642 万元。

    核心逻辑：“食品+餐饮”双主业协同发展，国内疫情控制良好利好餐饮门店经营修复，月饼速冻中长期扩产助力省外扩张。1）餐饮业务：国内疫情控制较好，疫苗普及度提升，外出餐饮逐步复苏，预计餐饮经营在2021 年有望继续修复。同时公司通过增资扩股引入战略投资者以及并购6 家陶陶居，有望强化品牌优势，延续核心战略“餐饮立品牌，食品创规模”。2）月饼&速冻业务：湘潭一期月饼生产基地已在2019 年8 月投产，粮丰园2020 年初完成升级改造，补充速冻食品产能，产能相对充足。根据公司公告，梅州一期拟于2021 年上半年投产；湘潭二期建设方案处于规划中，随着速冻生产基地扩建，中长期产能充足助力公司省内深耕+省外扩张。3）深耕全渠道：2020 年线上营收占比提升4.77pct 至17.85%，经销渠道占比提升5.65pct至58.88%，线上线下渠道协同，加大经销渠道建设，拓展渠道销售发展新优势。

    投资建议：买入-A 投资评级。预计公司2021-2023 年收入为44.04/51.99/59.33亿元，同比增速+33.9%/+18.1%/+14.1%，归母净利为5.72/6.99/8.28 亿元，同比增速+23.4%/+22.1%/+18.6%，6 个月目标价46.1 元。

    风险提示：疫情影响超预期、食品安全风险、原材料价格上涨风险、管理风险等。