事件点评

    公司2021Q1 实现营收6.7 亿元（+28.73%），归母净利润4757 万元（+289.64%），扣非归母净利润4481 万元（+257.44%），EPS0.11 元。

    去年同期受疫情影响，公司餐饮业务基本处于停滞状态，21Q1 居民需求恢复正常，各项业务恢复至疫情前水平。月饼系列淡季销售实现营收816.6 万元（-9.72%）；速冻食品在上年高基数下营收微降1.6%至2.14亿元；餐饮业挥去疫情影响，居民外出消费需求明显好转，营收同比大增105.33%至1.73 亿元；其他产品营收2.65 亿元（+30.1%），系国内疫情防控向好，春节年货产品需求恢复，带动公司酥饼等产品收入增长。

    直销营收增长迅速、广东省外扩张效果明显。分渠道来看，直销与经销占比基本持平，直接销售业务受益于餐饮门店恢复正常经营，实现营收3.26 亿元（+47.02%），占比49.37%（+6.29pct）；经销3.34 亿元（+14.11%），占比50.62%（6.29pct）。广东省内营收5.53 亿元（+27.97%），占比83.73%（-0.21pct）；境内广东省外营收0.98 亿元（+32.93%），占比14.79%（+0.52pct），系食品生产业务相继投产。

    毛利润29.29%（-13.18pct），整体费用率19.93%（-20.35pct）。其中销售费用率8.79%（-18.5pct）、管理费用率9.38%（-2.28pct）、研发费用率2.12%（-0.07pct）、财务费用率0.37%（+0.5pct）系本期执行新租赁准则利息费用增加所致。经营活动产生现金流净额较上年同期减少4486 万元系上年疫情期间，餐饮业务原材料采购大幅减少；投资活动产生现金流净额较上年同期减少5134 万元系公司购建固定资产、股权投资支付现金增加。

    投资建议：速冻食品受疫情推动需求持续增长，年内广东省外生产车间相继投产继续加大产能。餐饮业务年内全面好转，整合粤菜老字号品牌陶陶居带动公司餐饮业务盈利能力提升。从渠道规模来看，公司逐渐走出广东、深耕华南、辐射全国，线上营收占比不断提高。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.50\1.89\2.20，对应公司4 月28 日收盘价41.58 元，2021-2023 年PE 分别为27.7\22.0\18.9，维持“增持”评级。

    存在风险

    食品原材料价格上涨风险；大股东减持风险；疫情对餐饮行业影响风险。