事件：公司发布20 年年报，营收32.87 亿元/+8.54%，归母净利4.64 亿元/+20.69%，归母扣非净利4.51 亿元/+20.99%。其中，单四季度实现营收7.24亿元/+16.81%，实现归母净利润1.04 亿元/+75.95%。业绩符合预期。

    　　核心观点

    　　Q4 业绩亮眼，成本费用改善带来业绩提升。公司Q4 实现营业收入7.24 亿/+16.81%。由于疫情反复，餐饮业务复苏较为缓慢，得益于销售费用的持续优化，公司实现归母净利润1.04 亿元/+75.95%。

    　　全年餐饮业承压，速冻业务高增。分业务看，20 年餐饮业营收4.89 亿元/-26.70%；食品制造业务营收27.62 亿元/+18.76%，其中，月饼系列营收13.78亿元/+15.59%，速冻食品业务营收7.75 亿元/+40.08%。餐饮收入受疫情影响较大，国庆与中秋长假的合并促进了月饼需求，疫情期间宅家经济增大了对冻品的需求，冻品业务涨势喜人。

    　　疫情影响逐渐消除，利好餐饮业复苏，产能释放+渠道扩张助力冻品业务稳步扩张。1）随着疫情趋稳，21 年餐饮业将继续回暖，引入战投+并购陶陶居有利于进一步优化餐饮布局；2）速冻食品方面，随着21 年上半年梅州工厂即将投产，产能相对充足，支撑日益增长的速冻食品市场需求，从供给端有力保障公司的业务发展。3）产能的释放需要配合动销的实际情况，公司通过门店、经销商、电子商务渠道的全渠道销售体系，有望大力拓展省内外市场。我们认为，一方面随着在建项目逐渐落地，公司产能瓶颈突破，另一方面渠道稳健扩张，带来增量需求，公司中长期发展潜力可期，继续看好粤菜经典的扩张之路。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于产能稳步落地，我们调整公司21-23 年每股收益分别为1.48/1.78/2.01元（调整前21-22 年EPS 为1.32/1.53 元），使用可比公司估值法对应21年35 倍PE，对应目标价51.66 元，维持“买入评级”。

    　　风险提示

    　　原材料涨价风险，食品安全风险，产能扩张不及预期风险