事件：

    　　公司发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营收32.87 亿/+8.54%，归母净利润4.64 亿 /+20.69%，扣非后归母净利润4.51 亿/+20.99%。2020Q4 单季公司实现营收6.43 亿/+3.7%，归母净利润1.05 亿/+78.1%，扣非后归母净利润0.92 亿/+47. 80%。公司拟每10 股派发现金红利4 元（含税），本年度公司现金分红数额占归母净利润比例为34.86%；同时以资本公积金转增股本方式每10 股转增4股，转增完成后总股本达5.66 亿股。

    　　点评：

    　　食品发力促业绩增长，Q4 餐饮收入同比转增。收入端：公司2020 年月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收13.78/7.75/6.09/4.89 亿，同比增速分别为15.59%/40.08%/4.92%/-26.70%；20Q4 单季度分别实现营收1.34/1.71/1.43/1.72亿，同比增速分别为4.40%/10.66%/-10.16%/2.81%，主要受到收购6 家陶陶居直营门店以及餐饮业复苏的影响，20Q4 餐饮营收同比转增。毛利率：2020 年公司整体毛利率为38.75%/-14.00 pct，主要由于餐饮业务受新收入准则及疫情影响，毛利率同比下降57.12pct。费用端：2020 全年销售费用率为9.33%/-16.38pct，主要受到新收入准则影响；管理费用率为10.72%/-0.82 pct，财务费用率-0.53%/+0.33 pct。利润端：在食品业务扩张的驱动下，2020 全年实现扣非后归母净利润4.51 亿/+20.99%；扣非归母净利率为13.87%/+0.22 pct，整体盈利能力维持稳定。

    　　省外业务快速扩张。渠道：2020 年公司直销收入为13.37 亿/-4.50%，主要由于餐饮收入下降，经销收入为19.14 亿/+20.16%，主要由于月饼业务快速增长；区域：2020 年公司广东省内收入为24.41 亿/-0.73%，省外收入为7.70 亿/+23.7%，省外维持快速增长。经销商：公司广东省内经销商数目为542 家/ +19.91%，广东省外经销商数目为283 家/+40.80%，公司加速拓展省外经销商。

    　　投资建议：当前月饼增速逻辑兑现，中短期看收购陶陶居直营门店+餐饮复苏带来业绩增量；中长期看产能释放+省外扩张。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.86/6.82/7.52 亿元，考虑资本金转增股本摊薄影响，对应P/E 分别为27/23/21 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；产能扩张不达预期。