公司2021 年4 月14 日发布2020 年年报，2020 年实现营业总收入32.87亿元，同比增长8.54%；归母净利润4.64 亿元，同比增长20.69%；扣非后归母净利润4.51 亿元，同比增长20.99%；基本EPS 1.15 元/股，同比增长20.69%。分季度看，2020 年Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现收入5.21 亿元/4.23亿元/16.20 亿元/7.24 亿元，同比-2.24%/+0.94%/+11.15%/+16.81%；归母净利润0.12 亿元/-0.01 亿元/3.48 亿元/1.04 亿元，同比-73.17%/-104.35%/+33.54%/ +75.95%。

    　　收入端：2020 年实现营业收入32.87 亿元，同比增长8.54%（剔除新收入准则影响则同比增长 11.86%）。①分业务和产品：食品制造业增长迅速，为主要收入来源，月饼与速冻食品产销量双双增长。2020 年月饼、速冻食品、餐饮业收入分别为13.78 亿元/7.75 亿元 /4.89 亿元， 同比+15.59%/+40.08%/-26.70%。其中，月饼产品产销量分别达到1.50 万吨/1.46万吨，同比+19.85%/+22.61%；速冻食品产销量分别达到3.25 万吨/3.25 万吨，同比+27.03%/+30.25%。②分地区：广东省内为主要收入来源，省外收入强势增长。2020 年公司广东省内、境内广东省外、境外分别实现收入24.41 亿元/7.70 亿元/0.40 亿元，同比-0.73%/+54.07%/+17.21%。

    　　成本费用端：2020 年公司整体毛利率下滑13.42pct 至39.33%。月饼、速冻食品、餐饮业毛利率分别为58.37%/35.44%/ 5.44%，同比变化-3.9pct/-1.68pct/ -57.12pct，餐饮业务毛利率大幅下降主要是疫情冲击收入大幅下降，且2020 年开始执行新收入准则，将期间费用中餐饮店租金、餐饮店人工成本等合同履约成本调整至营业收入成本所致。

    　　盈利端：2020 年实现归母净利润4.64 亿元，同比+20.69%；公司盈利能力较为稳定，ROA、ROE 分别为13.72%/18.27%，同比-0.39 pct/+0.72 pct。

    　　增资扩股引入战略投资者，激活子品牌陶陶居餐饮业务；持续推进产能建设解决瓶颈，适应市场需求变化。2020 年12 月29 日，广州酒家全资子公司广州陶陶居获得增资扩股2.26 亿元，引入战略投资者食尚雅园。湘潭一期已建成投产，为 2020 年月饼市场产销畅旺提供了充分的产能保障，二期建设方案处于规划中。速冻食品方面，梅州基地一期建设加速推进，已完成主体厂房建设，拟于 2021 年上半年投产；茂名粮丰园基地 2020年初完成升级改造，推动速冻食品业绩的大幅增长。

    　　食品制造+餐饮服务双轮驱动，老字号具备长期投资价值。收购海越陶陶居并引入战略投资者，有助于进一步发力餐饮，中长期产能释放提振产品销量，渠道拓展向着全国性品牌发展，持续投入研发保障产品不断创新。

    　　短期业绩增长与中长期发展相衔接，公司未来值得期待。我们预计公司21-22 年净利润5.90 亿元/7.10 亿元，对应PE 为27X/ 23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：单一产品依赖风险，销量增长不及预期，行业竞争加剧风险。