业绩略超预期，速冻食品业务高增。公司2020年全年实现营收32.87亿元/YoY+8.54%（剔除新收入准则影响，则YoY+11.86%），归母净利润4.64亿元/YoY+20.69%，扣非归母净利润4.51亿元/YoY+20.99%，EPS为1.15元，略高于我们此前的预测（1.10元）。分业务来看，公司餐饮业务全年实现营收4.89亿元/YoY-26.70%，受疫情影响较大，下半年，随着疫情防控常态化，居民外出就餐需求逐渐恢复，Q3/Q4餐饮业务收入同比分别-9.1%/+2.8%，降幅大幅收窄；公司食品业务全年实现营收26.96亿元/YoY+17.70%，其中月饼系列产品收入13.78亿元/YoY+15.59%，速冻食品收入7.75亿元/YoY+40.08%，主要系疫情带来的居家需求爆发以及公司产能的进一步增加（湘潭基地一期的投产为2020年月饼产品的供应提供了充分的保障，茂名粮丰园基地的升级改造新增了速冻食品的产能）。

    　　餐饮业务预计稳步恢复，产能持续扩张支撑食品业务增长。一方面，随着疫苗的接种以及疫情防控的放宽，餐饮实体门店消费逐步恢复；此外，陶陶居通过增资扩股的方式引入战略投资者，同时并购6家陶陶居授权经营门店，有望进一步激发陶陶居发展活力，强化品牌优势，公司餐饮业务预计稳步恢复。另一方面，随着各基地的生产和建设不断推进，公司核心品类的产能将持续提升，从而为食品业务的增长提供有力保障；其中，梅州基地一期建设项目目前已完成主体厂房建设，正进行内部装修，生产组织同步筹备中，拟于 2021 年上半年投产，满足日益增长的速冻食品市场需求，湘潭二期建设方案也正处于规划中。

    　　投资建议：公司正处于产能持续扩张的重要窗口期，我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.46/1.71/2.02元，对应最新PE分别为26/22/19X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，食品安全风险，产能扩张不及预期。