业绩符合快报，维持“增持”评级

    　　广州酒家 2020 年实现营收 32.9 亿元，同比增 8.5%（剔除新收入准则影响，同比增 11.9%）；归母净利 4.6 亿元，同比增 20.7%。2020Q4 实现营收 7.2 亿元，同比增 16.8%；归母净利 1.04 亿元，同比增 76%。我们维持 2021-2022 年，并新增2023 年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利为 5.4、6.5、7.2 亿元，EPS 为 1.33、1.61、1.78 元，当前股价对应 PE 为 29.0、23.9、21.6 倍。随着消费需求回暖，餐饮逐渐复苏；食品业务随着产能释放、渠道铺设，潜力较大，维持“增持”评级。

    　　月饼、速冻稳步增长，餐饮业务环比改善

    　　分业务来看:（1）食品：2020 年春节较晚，部分月饼收入延后确认，月饼 2020Q4同比增 4.4%；速冻业务需求旺盛，随着产能释放，同比增 10.7%；（2）2020Q4餐饮业务同比增 2.8%，环比增 17.2%，随着疫情得到控制，餐饮业务改善。分区域来看：2020 年省外经销商增 82 个至 283 家，电商渠道逐渐发力，省外市场收入增 54%。展望未来，随着产能进一步释放、省内、省外、电商渠道布局完善、餐饮业务逐渐复苏，公司收入仍可稳步增长。

    　　2020Q4 净利率提升主因新收入准则影响下销售费用率下降2020Q4 公司净利率同比增 4.8pct 至 14.4%，提升主因 2020Q4 基数较低、新收入准则影响下销售费用率下降。2020Q4 毛利率降 8pct，销售费用率下降 15.6pct，下滑主因：新收入准则下产品运输费、餐饮店租金、餐饮店人工成本等合约履约成本调整至营业成本。

    　　产能释放助力食品制造业务增长，引入战略投资者激发餐饮活力梅州基地一期预计 2021H1 投产、湘潭二期建设处于规划中，可缓解产能瓶颈，支撑公司食品制造业务快速发展；陶陶居引入战略投资者，且已收购海越陶陶居100%股权，可激发餐饮业务发展活力，随着疫情影响减弱，餐饮业务弹性较大。

    　　食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。