公司公告：1）2020 年营收 32.87 亿元/+8.54%，归母净利 4.64 亿元/+20.69%，扣非归母净利 4.51 亿元/+20.99%。Q4 营收 7.24 亿元/+16.81%，归母净利 1.04 亿元/+75.95%，扣非归母净利 0.91 亿元/+46.07%。2）拟每 10 股派发现金红利 4 元并转增 4 股。

    　　20Q4 业绩超预期，股权激励目标顺利达成。公司 20Q4 单季度归母净利增速远高于营收增速，由于利润表多项科目调整无法定量分析原因，定性分析预计主要源自 2020 年中秋节为 10 月 1 日，使得 Q4 月饼收入同比大增 47.96%，而月饼净利率 20%+明显高于其他业务，因此提升 20Q4 整体净利率。最终，2020 年调整后营收增速 13.26%，扣非归母净利增速 20.99%，均超过 10%目标值，第二个股权激励目标顺利完成。

    　　月饼、速冻表现亮眼，餐饮快速恢复。1）月饼系列营收 13.78 亿元/+15.59%，其中销量增长 22.61%，销售单价减少 5.72%，原口径毛利率为 60.64%/-1.63pct；2）速冻系列营收 7.75 亿元/+40.08%，其中销量增长 30.25%，销售单价增加 7.55%，原口径毛利率为 41.55%/+4.43pct 大幅提升。其中，20Q4 单季度速冻收入增速为 25.82%，较 Q3 提升 4.26pct，说明年初速冻爆发式增长导致需求透支的影响正在逐渐减弱，速冻品类有望恢复高速增长；3）餐饮业务营收 4.89 亿元/-26.70%，Q4 单季度已恢复 2.81%的正增长，原口径毛利率 41.13%/-2.91pct 略有下降。考虑到 2020 年公司新增华夏路店、南沙城店，持续推进老店改造升级，预计今年餐饮业务将恢复至两位数增长。

    　　产能扩张持续推进。2020 年湘潭一期正式投产扩大月饼产能，茂名粮丰园基地年初完成升级改造新增速冻食品产能。此外，利口福速冻二期改造项目顺利推进，2020 年底已完成 98.23%；梅州基地一期建设加速推进，目前已投入 1.03 亿元，主体厂房建设完毕，正进行内部装修，生产组织同步筹备中，拟于 2021 年上半年投产；湘潭二期建设方案处于规划中，拟投入 0.86 亿元。随着湘潭及梅州工厂相继投产、达产，公司产能瓶颈将极大地缓解，公司有望进入新一轮快速成长周期。

    　　盈利预测与投资评级：Q4 业绩增长超预期，公司顺利完成股权激励目标。展望未来，餐饮业务有望恢复至两位数增长，食品业务供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道，保障公司业绩稳定增长，建议积极关注。预计 21-23 年 EPS 上调为1.45/1.66/1.83 元，4 月 14 日收盘价对应 PE 为 27/23/21 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：扩产进度不及预期、省外推广遭遇阻力、食品安全风险等