“食品+餐饮”双轮驱动，盈利稳步增长：公司发布2020年报，实现营收32.87亿/同比+8.54%，实现归母净利4.64亿/同比+20.99%，EPS为1.15元/股，符合业绩快报。Q4营收7.24亿/同比+16.81%，归母净利1.05亿/同比+75.95%。盈利稳步增长的原因是1）得益于下半年疫情的有效管控，餐饮业加速回暖2）食品制造业方面，核心品类产能不断释放，全渠道销售带动速冻销量稳健提升。

    　　2020年全年整体毛利率为38.75%/同比-13.51pct，主要系公司执行新收入准则，将期间费用等合同履约成本调整至营业成本所致。存货2.12亿/同比-9.14%；三费方面，销售费用率9.23%/同比-16.48pct，主要受执行新收入准则影响；管理费用率12.96%/同比+1.03pct，主要因为新生产基地及新餐饮店的人工成本、租金及折旧摊销费用增加；财务费用率同比+0.34%；研发费用率2.35%/同比+0.32pct。

    　　月饼和速冻品类销量猛增受益于需求集中释放，餐饮加速开拓升级：分产品上看，月饼系列产品营收13.78亿，同比增长15.59%，产销率97%，主因是疫情后首个传统佳节中秋带动月饼产品消费需求的集中释放；速冻食品营收7.75亿/同比+40.08%，产销率接近100%，主要系疫情导致速冻需求大幅增长叠加渠道顺势而为大力扩张；其他产品营收6.09亿，同比增4.92%；而餐饮业受Q1疫情影响，营收4.89亿/同比-26.70%，公司积极自救，稳步推进餐饮门店开拓，新开华夏路店、南沙城店，持续推进餐饮老店升级改造，并与广州客轮合作推出“珠水百年·水上茶居”文旅项目，拓展移动销售新渠道。

    　　产能扩充解决瓶颈，推进陶陶居混改整合产业链完成餐饮复苏使命：

    　　未来新厂仍在不断建设，产能扩充缓解供给瓶颈：湘潭基地一期、茂名粮丰原基地20年及时投产满足需求，梅州一期拟于21上半年投产，湘潭二期建设方案处于规划中，后续投产将为公司业绩的提升提供保障。

    　　公司2019年受让陶陶居品牌所有权，但经营权仍属食尚国味，20年底收购海越陶陶居使得陶陶居所有权与经营权得到统一，并引入食尚雅园（食尚国味子公司）作为陶陶居战投，整体提升公司核心竞争力，发挥1+1双品牌协同效应，除规模增长外，公司也不断加强对产业链资源把控，参股核心原材料的主要供应商，提高运营效率和降低成本，进一步提升盈利空间。

    　　盈利预测、估值与评级：受益速冻行业景气度上升、公司渠道发力以及收购海越陶陶居，我们上调21-22 年EPS 分别5%与16%为1.42/1.81 元（原为1.35,1.56元），新增23 年EPS 为2.22 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。