事件点评

    　　公司发布2020年财务报告，期内实现营收32.87亿元（+8.54%），归母净利润4.64亿元（+20.69%），扣非归母净利润4.51亿元（+20.99%），EPS1.14元。其中Q4实现营收7.24亿元（+2.35%），环比旺季Q3减少8.95亿元，较Q2增加3.02亿元；归母净利润1.04亿元（+75.5%），环比Q3减少2.44亿元，较Q2增加1.05亿元。受2020年中秋节在十月、月饼预售款较往年延期影响，全年仅二季度业绩亏损。

    　　“食品+餐饮”双主营业务确保公司年内营收利润正增长。餐饮业务实现营收4.89亿元（-26.7%），毛利率5.44%（-57.12pct）主要系疫情影响，公司餐饮收入大幅下滑所致。食品业务实现营收26.96亿元（+17.7%），毛利率45.35%（-4.43pct）系2020年公司执行新收入准则，将期间费用中产品运输费等合同履约成本调整至营业成本所致。食品业务全年销量亮眼高速增长，确保公司整体收入和利润疫情下实现正增长。

    　　受疫情影响期内毛利率下滑13.42pct 至39.33%、整体费用率23.52%（-13.27pct）。其中销售费用率9.23%（-16.48pct）系新收入准则将部分合同履约成本调整至营业成本所致，管理费用率10.6%（+0.7pct）、研发费用率2.35%（+0.33pct）、财务费用率-0.52%（+0.33pct）。其他非流动资产同比增加838%系期内支付收购海越陶陶居款项所致。

    　　生产基地逐渐投产释放产能。年内湘潭基地一期正式投产，为月饼市场提供产量保障。茂名粮丰园基地2020 年初完成升级改造新增速冻食品产能，及时适应疫情下宅家速冻食品市场井喷需求。梅州基地一期建设加速推进，目前主体厂房建设完成，正在进行内部装修，拟于2021 年上半年投产，满足速冻食品需求。湘潭二期建设方案正在规划中。

    　　投资建议：公司“食品+餐饮”发展路径清晰。“餐饮立品牌”，旗下广州酒家、陶陶居等具有广泛美誉度和市场认可度，老字号粤菜品牌具有长期投资价值；“食品创规模”，疫情为公司速冻食品带来巨大发展机会，生产基地不断投产、产能瓶颈逐渐解决，食品业务将持续增厚公司业绩、平滑餐饮行业系统性风险。从渠道规模来看，公司逐渐走出广东、深耕华南、辐射全国，线上营收占比不断提高。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为1.50\1.89\2.20，对应公司4 月14 日收盘价38.48 元，2021-2023年PE分别为25.58\20.36\17.49，维持“增持”评级存在风险

    　　食品原材料价格上涨风险；大股东减持风险；疫情对餐饮行业影响风险。