2020 年业绩同增21%表现靓丽，符合预期

    　　2020 年，公司营收32.87 亿/+9%（剔除会计准则影响同增12%）；归母业绩4.64 亿/+21%，与业绩快报基本一致，表现靓丽；EPS1.15元。Q4 收入/业绩/扣非业绩分别增17%/76%/46%，低基数上高增长。

    　　疫情下月饼逆势优秀，速冻H2 高基数上增长放缓，餐饮环比改善2020 年，公司食品业务收入26.96 亿/+17.7%，其中速冻全年收入7.75亿/+40.1%（同口径估算增43%-47%），Q4 收入1.90 亿/+25.8%（同口径估算增28%-32%），高基数上较快增长；月饼全年收入13.78 亿/+15.6%（同口径估算增19%-22%），疫情背景下表现优秀。其他食品（腊味、西点等）收入全年表现平稳。餐饮受疫情拖累，全年收入4.89 亿/-26.7%，Q4 同增2.8%，环比持续改善（Q1/Q2/Q3 分别-54%/-45%/-9%）。渠道方面，2020 年省外销售同增54.1%，电商渠道支持；省内下滑0.7%，餐饮拖累。公司净利率为14.12%/+1.46pct。

    　　预计速冻产能支撑下维持高速，月饼稳中有增，餐饮逐步恢复分业务来看，1）速冻近几年增长靓丽，伴随后续产能陆续投放以及新品类的研发创新，线上线下省内省外推广，有望维持高增长，建议跟踪渠道拓展及规模效应。2）月饼预计每年保持稳步发展。3）餐饮业务伴随疫情防控趋稳，有望持续复苏；整合陶陶居品牌（引入战投，授权改直营）有望提供新动能。整体来看，公司品牌力强，近几年系产能释放高峰期，过去两年利口福、粮丰园改造及湘潭一期投产已实现，后续梅州一期有望在今年上半年投产，再加上梅州二期（预计21-22年）、湘潭二期（建设方案规划中，预计21-22 年）储备，预计22 年产能较19 年有望增长60-100%，有望带支撑中长期成长想象空间。

    　　风险提示:

    　　宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不及预期等。

    　　速冻提供增长动能，关注产能扩张及渠道布局，维持“买入”

    　　给予21-23 年EPS 为1.44/1.75/2.03 元，对应PE 27/22/19x。展望未来，公司速冻业务有望维持高增长+月饼稳步增长+餐饮逐步恢复，产能释放带来增长确定性，并依托跨区域扩张、产品创新、整合发力等支撑，维持“买入”评级。