报告关键要素

    3 月29 日，公司发布了2020 年度业绩快报。2020 年度公司实现营业收入32.96 亿元（YoY+8.82%），归母净利润4.65 亿元（YoY+21.02%）。拆分Q4来看，其中Q4 实现营业收入6.43 亿元（YoY+3.7%），归母净利润1.05 亿元（+78%），扣非归母净利润0.92 亿元（+48%），Q4 业绩增长略高于市场预期。

    投资要点：

    追溯调整后20 年收入同比增长13.57%，Q4 净利率同比增长7pcts。公司于2020 年1 月1 日起实施新收入准则，按新收入准则追溯调整2019 年可比数据，则20 年收入同比增长13.57%。Q4 业绩增长略高于市场预期，归母净利率同比提高约7pcts 至16%，预计与社保税费租金等减免、销售费用投放场景受限以及效率提高、19Q4 低基数等因素有关。

    食品板块：月饼基本盘稳固收入延迟确认Q4 亦有贡献，速冻差异化竞争产能释放增长可期。20 年国庆中秋双节延长，月饼消费需求旺盛，公司月饼业务板块前三季度收入增长17%左右，由于20 年中秋节较晚，部分收入或延后到Q4 确认。20 年速冻业务在疫情居家消费刺激以及产能逐步释放的作用下迎来快速增长，公司将利口福基地扩建项目、食品零售网络项目以及湘潭一期项目结余资金合计5479 万元转入在建募投项目梅州一期的建设，此举有利于提高资金使用效率，也彰显了公司对于速冻板块的重视。我们认为速冻食品行业空间广阔，公司凭借自身在广式茶点产品制作的丰富经验，定位速冻广式早茶和点心，与对手错位竞争，与线下餐饮协同共进，速冻茶点兼具饱腹及休闲属性，21 年梅州一期产能将迎来释放，成长性可期，规模效应也有望显现提高盈利能力。

    餐饮板块：疫情影响逐步消散，陶陶居引战投、并门店扬帆起航。20 年公司餐饮板块受COVID-19 疫情影响较大，自Q3 以来持续恢复，广州酒家的酒楼业态恢复节奏相对缓慢，预计仍处于恢复通道，而陶陶居定位休闲粤菜恢复较快，预计已基本恢复。公司20 年年底发布公告称通过全资子公司陶陶居公司以增资扩股2.26 亿元引入与食尚国味同一控制的关联公司食尚雅园（持股45%）作为战略投资者，国企混改落地。此外，公司通过子公司陶陶居公司以1.8 亿元收购食尚雅园持有的海越陶陶居100%股权，海越公司下属6 家“陶陶居”品牌餐饮授权门店随之并入上市公司体内，统一了陶陶居品牌的所有权及经营权，有利于保持利益一致性。海越公司经营效益良好，2020 年Q3 净利率约16%，预计2021 年实现净利润不低于3501 万元，并对至2030 年3 月20 日的净利润作出业绩承诺，若未达到将对差值进行补偿。我们认为引入战投及并购门店均有利于提升公司餐饮板块的经营效率，陶陶居作为粤式茶点的代表，出品及流量均有保证，具备较高的成长性。

    盈利预测与投资建议：根据公司业绩快报，叠加考虑并购带来的积极影响，我们上调公司20-22 年盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为4.65/5.64/7.08 亿元（ 前次为4.24/5.13/6.10 亿元） , 同比增长21.02%/21.39%/25.49%，对应EPS 为1.15/1.40/1.75 元，3 月29 日股价对应PE 为32/26/21 倍，21/22 年PE 对比食品可比公司估值性价比较高，维持“买入”评级。

    风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险