中秋节错峰，四季度贡献主要利润。2020 年实现营业总收入32.96 亿元，同比增长8.82%（按新收入准则追溯调整2019 年可比数据，则同比增长13.57%）；归母净利润4.65 亿元，同比增长21.02%；扣非后归母净利润4.52亿元，同比增长21.27%；基本EPS1.15 元/股，同比增长21.02%。分季度看，2020Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现收入5.33 亿元/4.36 亿元/16.83 亿元/6.43 亿元，同比+0.14%/+4.21%/+15.50%/+3.71%。归母净利润0.12 亿元/-0.01 亿元/3.48 亿元/1.05 亿元，同比-73.17%/-104.35%/+33.54%/+78.10%。

    　　一二季度受疫情影响营业收入基本持平2019 年同期，归母净利润有较大下滑；随着疫情形势缓和，三四季度营业收入回升，其中四季度归母净利润较2019 年同期大幅增长78.10%，与2020 年中秋节（10.1）在四季度而2019年中秋节（9.13）在三季度有关。

    　　增资扩股引入战略投资者，激活子品牌陶陶居餐饮业务，推动国企混改顺利落地。2020 年10 月15 日，广州酒家全资子公司广州陶陶居拟增资扩股引入战略投资者，预计增资金额不低于2.25 亿元人民币，公司在陶陶居公司的持股比例额为55%。2020 年12 月29 日，食尚雅园以2.26 亿元价格成功摘牌并签订《企业增资扩股合同》。2020 年12 月29 日，陶陶居以1.8亿元现金收购广州市食尚雅园公司持有的海越陶陶居餐饮管理公司100%股权。

    　　持续推进产能建设解决瓶颈，不断拓展渠道扩张市场。 梅州基地一期产品品类改为速冻，工程建设如期推进，预计2021 年6 月建设完成，产能预计不低于2.4 万吨/年，达产后可实现年均销售收入4.1 亿元。湘潭一期已建成投产，主要产品为月饼和馅料；已竞得二期用地，总面积7.5 万平米。

    　　公司以广州为据点，以深圳为重要支点，辐射粤港澳大湾区核心区域，不断深挖省外优势地区的市场潜力，逐步落实跨区域发展战略落地，从区域向全国拓张。

    　　食品制造+餐饮服务双轮驱动，老字号具备长期投资价值。收购海越陶陶居并引入战略投资者，有助于进一步发力餐饮，中长期产能释放提振产品销量，渠道拓展向着全国性品牌发展，持续投入研发保障产品不断创新。

    　　短期业绩增长与中长期发展相衔接，公司未来值得期待。我们预计公司21-22 年净利润为5.90 亿元/7.19 亿元，对应PE 为25X/21X，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：单一产品依赖风险，销量增长不及预期，行业竞争加剧风险，增资扩股后企业经营风险。