国内聚氨酯匀泡剂龙头，产品受下游带动 有望实现较快增长

    聚氨酯泡沫是最主要的聚氨酯制品，约占聚氨酯制品总量的60%，其下游应用十分广泛，包括冷藏保温、家具、汽车、建筑、电子通信以及军事等在内多个领域，需求量日益增长。根据公司招股书披露，未来10 年全球范围内对聚氨酯的需求增速在4.5%，而包括中国在内的亚太新兴国家由于受技术驱动的新下游应用支撑，其需求增速或将超过两位数。公司是国内聚氨酯匀泡剂龙头，主要产品包括硬泡和软泡匀泡剂，由于匀泡剂是生产聚氨酯泡沫塑料的关键助剂，受下游需求带动，相关产品有望实现业绩的较快增长。

    产品存较大发展空间，期待未来市场开拓带来的开工负荷提升

    在硬泡匀泡剂领域，依托强大研发实力，公司目前已经打破了跨国企业对国内市场的垄断，并凭借高性价比和本土服务优势逐渐成为硬泡匀泡剂市场的主流产品，2014 至2016 年该系列产品在国内市占率分别为21.0%，18.3%和17.3%。在软泡匀泡剂领域，公司2014 至2016年产品在国内的市占率分别4.0%，3.8%和3.8%，未来仍存在较大发展空间。海外市场方面，16 年公司硬泡和软泡匀泡剂在国外的市占率分别为5.4%和1.5%，相对较低，因此国外市场的开拓也有望成为公司未来发展的突破口。从产能空间来看，公司在搬迁和扩产后匀泡剂总产能已经达到了2.1 万吨，其中硬泡和软泡匀泡剂产能分别为1.5 和0.6 万吨，但总体开工率在16 年只有57%，因此我们预计未来随公司市场不断开拓，开工负荷进一步提升，业绩快速增长可期。

    拟实施股权激励，注入公司增长新动力

    公司近日发布第一期限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票总量115 万股，其中首次授予97 万股，预留18 万股。

    首次授予的股票价格为10.62 元/股，董事会决定预留限制性股票的授予价格。本计划首次授予的激励对象共39 人，占员工总人数的36.1%（截至2017.12.31）。本次股权激励计划实施后，有望提高员工凝聚力和创造性，为公司发展注入新动力。

    我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.60/0.76/0.97 元，对应2017-2019 年PE 分别为34/27/21 倍，首次给予“买入”评级。

    风险提示：产品种类较为单一，原材料D4 和聚醚价格波动风险