核心观点

    　　公司经营规模稳步扩大，全球化布局加速，海外收入占比已超51%，高端客户项目持续突破。高毛利主业（气门传动组、商用车零部件）驱动盈利能力提升，费用管控良好，收入结构优化成效显著。同时，公司依托冷精锻技术优势，积极拓展新材料与丝杠等精密零部件领域，已具备多项专利和全流程开发能力，丝杠业务有望成为新的增长曲线。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年实现营收8.04亿元，同比+18.21%；归母净利润2.67 亿元，同比+26.11%；扣非后归母净利润2.49 亿元，同比+31.63%。26Q1 实现营收2.01亿元，同比+12.16%；归母净利润0.66 亿元，同比-1.03%；扣非后归母净利润0.62 亿元，同比+0.15%。

    　　简评

    　　经营规模稳步扩张，全球化布局持续加速。

    　　2025 年收入分产品看，气门传动组产品收入增长22.88%，营收占比76.43%；分行业看，乘用车与商用车零部件收入分别增长18.9%和25.71%，营收占比分别为72.02%和18.33%；分地区看，海外收入增长40.26%，营收占比首次超过50%，其中欧洲与墨西哥子公司营收同比分别大幅增长46.24%和53.47%。公司新获劳斯莱斯、宝马摩托车、江铃汽车等高端客户项目，全球化销售网络的协同效应日益显现，支撑其在高端乘用车及商用车供应链中的地位持续提升。

    　　高毛利主业推动盈利能力提升，费用管控良好。2025 年公司销售毛利率为 53.97%，同比提升2.07pct，主要受益于产品/地区收入结构优化。2025 年气门传动组精密零部件收入6.15 亿元（+22.88%），毛利率达55.70%（+1.75pct）；商用车板块收入1.47 亿元（+25.71%），毛利率63.17%（+4.77pct），成为高毛利增长引擎；冷锻精制线材收入下滑17.56%，但其低毛利（0.7%）拖累效应减弱，结构优化成效显著。费用方面，2025 年销售费用同比下降7.87%，财务费用大幅改善（-1505 万元，同比增利159.5%），主因人民币汇率波动带来汇兑收益增加；26Q1 利润增速略低于营收，主要受研发及财务费用增加影响，整体经营保持稳健。

    　　加强材料创新与产品延伸，前瞻布局丝杠新产品。公司开发专利技术不锈钢线材表面磷化，为拓展精密零部件多领域运用奠定基础，同时依托冷精锻技术优势，产品从传统钢制件拓展至铝、铜、钛合金等新材料，应用于电驱动系统、电池壳体、滚珠丝杠等领域。同时积极拓展丝杠等精密零部件新应用领域，子公司玖月捌已申请丝杠相关专利23 项（发明专利10 项），完成全流程开发并获客户认可。截至2026 年3 月底，公司建成月产3万套行星滚柱丝杠的产线，丝杠业务有望成为公司新的增长曲线。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别约9.16/10.48/12.02 亿元，净利润分别为2.73/3.12/3.58 亿元，对应PE 分别约47/41/36 倍。考虑到公司在机器人零部件领域的布局有望带来显著业绩弹性，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　敏感性分析：乐观情景下，公司营收保持较快增长，成本/费用管控进一步提升，预计公司2026-2028 年营业收入分别约9.22/10.61/12.25 亿元，净利润分别约2.91/3.35/3.86 亿元，对应PE 分别约44/38/33 倍。保守情景下，公司营收增长较慢，预计公司2026-2028 年营业收入分别约9.11/10.35/11.80 亿，净利润分别约2.55/2.90/3.31 亿元，对应PE 分别约50/44/39 倍。

    　　风险提示：下游需求波动风险；盈利能力波动风险；新业务进展不及预期风险；海外经营与地缘政治风险。