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    公司发布中报，2Q22 营收1.04 亿元、同比-5%、环比+7%，归母净利0.30 亿元、同比-27%、环比-15%。

    评论：

    公司2Q22 营收表现好于大客户，估计受比亚迪与海外业务提振。2Q22 营收1.04 亿元、同比-5%、环比+7%，同比表现好于大客户大众中国，其2Q 销量65.9 万辆、同比-9%、环比-14%。我们估计环比表现好于大客户，可能来自于比亚迪和公司欧洲、北美业务的上量，其中比亚迪2Q22 批发35 万，同比+151%，环比+22%。

    2022 下半年有望受益于大众补库、海外工厂上量、比亚迪DM-i 放量。由于大众对公司营收贡献过半，去年受到拖累，我们估计今年大众的恢复（尤其下半年在上海、长春疫情扰动结束后）、比亚迪DM-i、墨西哥和捷克工厂爬坡都将带来增量，有望拉动公司传动组产品全年营收增20%+。

    净利率同环比下滑，仍受产能爬坡影响。公司2Q22 归母净利0.30 亿元、同比-27%、环比-15%，净利率30.9%、同比-9.6PP、环比-8.5PP，扣非净利率26.3%、同比-9.7PP、环比-4.5PP。净利率下滑主要来自于毛利率端，2Q22 为54.8%、同比-10.0PP、环比-6.1%，估计主要受到海外工厂、湖州新产能爬坡等因素影响。由于公司海外业务占比逐渐提高，2Q22 汇兑形成正贡献约300 万元。

    业务拟拓展至新能源热管理领域，单车价值量/毛利有望大幅度翻升并为公司带来第三次重大发展。公司此前公告成立子公司进军汽车CO2 热泵系统及热管理集成模块及相关阀件的研发制造，单车价值量将从150 元左右升至数千元。其中阀件合计单车价值量有望达到1 千元+/较传动组产品提升6 倍，我们估计单车毛利额有望达到300 元/较传统组产品提升2 倍+；系统模块集成单车价值量有望达到6 千元+/提升39 倍，单车毛利有望达到900 元/提升9 倍。

    阀件与公司当前冷精锻产品工艺具有相通性（CO2 热泵空调系统阀体用量和压力要求高于普通新能源车空调系统），公司有望依托其冷精锻技术、模具设计、设备自动化改造等技术优势实现目标客户采购的国产化替代。而在系统模块集成方面，我们估计相对更需要客户良好的商务关系，公司具备与大客户的多年合作与信任，拥有很好的客户基础。结合子公司合作股东的技术及资源优势，这次新产品领域的开拓有望为公司带来第三次重大转型发展。

    投资建议：根据中报以及后续产能爬坡、主要客户、项目展望，我们将公司2022-2024 年归母净利预期由1.86 亿、2.15 亿、2.47 亿元调整为1.75 亿、1.90亿、2.29 亿元，对应同比增速为+24%、+9%、+20%，对应当前PE 13.8 倍、12.6 倍、10.5 倍。公司具备很强的全球竞争力，新项目完成后客户、产品结构预计更加优质，结合板块近期估值，我们维持2022 年目标PE 15-20 倍，目标价区间相应调整至19.6-26.1 元，维持“强推”评级。

    风险提示：大众与海外销量不及预期，配套份额提升速度不及预期，海外工厂成本项高于预期，新能源热管理相关产品研发、验证、定点节奏低于预期等。