2021 年营收同比增长14.9%

    新坐标于4 月28 日发布了其2021 年报。公司全年实现营业收入4.3 亿元，同比+14.9%；归母净利润1.4 亿元，同比-5.2%，低于华泰此前的预测值1.8 亿元。我们认为，原材料价格大幅攀升是公司净利承压的主要原因。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.36/1.60/1.88 元，可比公司2022年Wind 一致预期PE 均值为15x，我们基于15x 2022E PE，给予公司目标价20.40 元，维持“买入”评级。

    海外布局渐入佳境

    2021 年公司气门传动组零部件业务收入3.1 亿元，同比+14.6%；气门组零部件业务收入9,153 万元，同比-2.5%。公司在精密冷锻件领域具有从材料、模具到产品的全链条研发能力，客户资源较强，2021 年新获北美通用（GMUS）、道依茨（DEC GR）、广汽乘用车（601238 CH）、云内动力（000903CH）等厂商的新项目定点。此外，公司的海外布局正平稳推进，欧洲新工厂于3Q21 投入使用，墨西哥工厂于4Q21 开启量产。2021 年公司海外业务收入1.2 亿元，同比+92%，占公司总营收的28%。我们认为，随着工厂产能逐步爬升，新客户新项目落地，海外业务将成为公司收入增长的新动力。

    整车厂生产滑坡拖累公司1Q22 营收

    1Q22 公司营收9,717 万元，同比下滑6.7%，归母净利润3,547 万元，同比提升0.2%。我们认为，公司收入下滑主要是由一季度大客户的整车产销滑坡所致。公司1Q22 的主营业务毛利率为60.9%（4Q21:62.8%；1Q21:62.7%）；销售费用率为2.2%（4Q21：2.5%；1Q21:1.5%）；管理费用率为11.9%（4Q21:10.9%； 1Q21: 13.3%）， 研发费用率为7.8%（4Q21:9.7%；1Q21:6.5%）。我们认为，公司利润率承压主因在于原材料价格仍处相对高位，以及毛利率较低的海外业务占比提升。

    维持“买入”评级

    综合公司2021 年业绩表现以及下游整车生产的不确定性，我们将公司2022/2023 年的营业收入预测分别下调6.4%/5.7%至5.2/6.4 亿元，归母净利润分别下调18.2%/19.9%至1.8/2.1 亿元，预测2024 年归母净利润为2.5亿元。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为15x（前次24.3x 2021EPE），我们基于15x 2022E PE（前次22x 2021E PE），给予目标价20.40元（前值29.48 元），维持“买入”评级。

    风险提示：汽车产销恢复速度不及预期；海外业务利润率不及预期。