2020 年净利略低于我们预期

    公司4 月26 日晚发布2020 年报和2021 年一季报，2020/1Q21 分别实现收入3.8/1.0 亿元，同比+12.0%/64.0%；分别实现归母净利润1.48/0.35 亿元，分别同比+13.9%/+30.4%，2020 年净利略低于我们预期的1.61 亿元，主要是疫情影响下游客户大众整车销售。2020 年收入增长来自于商用车业务收入同比增长46.8%（2020 年商用车收入占比20.3%），展望未来，随着海外大众气门传动组精密零部件放量、商用车产品放量，公司有望实现稳健增长。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.75/2.15/2.60 元，维持“买入”评级。

    2020 年毛利率同比下降0.4pct，1Q21 毛利率同比下降0.7pct公司主要产品为发动机气门组精密零部件、气门传动组精密零部件及其他精密零部件。2020 年综合毛利率63.2%，同比下降0.4pct；净利率41.1%，同比提升1.0pct。1Q21 毛利率62.7%，同比下降0.7pct，主要是由于新会计准则把仓储、运输费用计入营业成本所致。2020 年费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别-0.7/-0.4/-0.4/+0.8pct。我们认为随着底盘新业务放量、老产品收入规模增加，费用率或有改善空间。

    新产品、新客户拓展顺利，欧洲新坐标3Q20 进入量产根据2020 年报，2020 年变速器紧密零部件、高压泵挺柱、大众EA888（国内和欧洲）、柴油机气门传动组精密零部件等多个定点顺利进入产量，并且新坐标欧洲工厂3Q20、新坐标湖州冷镦线材工厂1Q21 进入量产阶段；客户拓展方面，公司新获宝马摩托车、广汽三菱、PSA、Audi 等厂商的新项目定点，并进一步加深与戴姆勒、北美通用等潜在客户的业务沟通；其次，公司布局新能源汽车及自动驾驶方向，成功开发了运用于ABS 和ESP 等系统的核心部件，未来有望贡献收入。

    下调盈利预测，维持“买入”评级

    由于近期大众受到芯片影响减产，公司收入或将受到大客户减产影响，因此我们下调了2021-2022 年盈利预测。我们预计2021-2022 年归母净利润1.8/2.2亿元（前值：2.1/2.7 亿元），新增2023 年2.7 亿元，对应的EPS为1.75/2.15/2.60元。2021 年可比公司PE 均值为17 倍（Wind 一致预期），考虑到公司是国内冷锻细分领域龙头，以及新客户、新项目拓展顺利，给予公司2021 年19 倍PE，给予目标价33.25 元（前值40.60 元），维持“买入”评级。

    风险提示：汽车、摩托车行业销量不及预期；贸易摩擦、汇率波动等影响海外业务运营；新产品开发失败风险；原材料价格波动风险。