事项：

    公司发布2019 年报和2020 年一季报。2019 年归母净利1.3 亿元/+27%，对应4Q19 单季归母净利0.4 亿元/+83%。1Q20 归母净利0.3 亿元/-2%。

    评论：

    新订单加速，1Q20 受国内大众影响。公司4Q、1Q 营收增速分别为+21%、-20%，其中4Q 营收增速进一步提升（3Q19 为+9%），主要受海外业务和柴油机业务共同拉动。1Q 略好于行业整体情况，主要受海外业务支撑（2019 年占18%），国内南北大众占公司营收过七成，但1Q19 销量同比-44%，按12-2 月为-18%，形成拖累。

    预计2Q20 略有恢复，明显改善从3Q20 开始。由于重卡和工程机械销量较好，我们预计2 季度柴油机业务继续体现增量（2019 年占比13%），但海外体现减量（4 月20 日开始欧洲大众陆续复工），由于财报体现3-5 月行业销量，我们综合估计2Q20 公司营收端改善还不会特别显著。但今年全年来看，公司柴油机、出口、国内新订单依然保持良好增长状态，我们预计下半年恢复会更加明显，全年营收能保持正增长。

    毛利率稳定，费用端体现固定开支杠杆。4Q、1Q 归母净利增速分别为+83%、-2.2%，4Q 盈利略超预期。1Q 主要受到补贴（718 万，同期106 万）和理财产品公允价值变动收益影响404 万（同期无）。扣非净利增速分别为+64%、-31%，扣非净利率分别为35%、27%，同期为25%、32%。公司4Q、1Q 毛利率分别为66%、63%，过去两年在62%-64%区间中，表现较好，尤其1Q，主要受海外业务支撑（2019 年海外72%、国内61%）。4Q、1Q 费用率分别为18.7%、28.5%（管销研财），同期为22.8%、23.8%，但费用合计0.184 亿、0.181 亿，同比变化不大，1Q 费用率主要受营收下滑影响，带来固定开支杠杆撬动，成为影响当期利润的主要因素。

    公司成长逻辑不变，冲击之后将重现增速拐点。基于公司冷精锻技术，产品品类不断扩充，2017 年以来在气门组、气门传动组产品外成功开发了高压泵挺柱、变速器零部件、车身稳定系统零件等产品，并进入量产。客户层面不断突破，尤其公司具备全球竞争力，拿到海外大众、欧洲通用、道依茨等公司的多项定点，欧洲子公司预计下半年投产，墨西哥子公司预计2021 年投产。此外需要注意，公司营收保持增长，净利率高，资本投入小，现金流创造能力也极强。本次疫情之后，公司的性价比和稳定供应优势将进一步凸显，我们预计公司配套份额将加速提升。此前我们预计2019 年将成公司增速拐点，3Q-4Q19的增速已明确体现，估计1-2Q20 疫情影响之后，将延续快速增长状态。

    投资建议：考虑国外疫情影响，我们将公司2020-2021 年归母净利预期由1.7亿、2.2 亿元调整为1.4 亿、1.9 亿元，同比+5%、+38%，新增2022 年预期为2.3 亿元，同比+20%，对应当前PE 16 倍、11 倍、9 倍。公司过去1 年PE 中枢在20-25 倍之间，未来三年业绩增速（20%左右）预期高于行业可比公司，给予2020 年目标PE 22 倍，目标由38.3 元调整为37.9 元，维持“强推”评级。

    风险提示：南北大众与海外销量不及预期，配套份额提升速度不及预期等。