事件

    公司发布2018 年报和2019 年一季报，2018 全年归母净利1.0 亿元/-3%，1Q19 归母净利0.28 亿元/+6%。

    点评

    传动组产品2H18 继续上量。根据年报，我们测算得公司全年传动组产品销售146万套，同比+29%，其中下半年约78 万套，环比+13%，增长动力我们判断主要来自于1）南北大众EA211 配套比例提升，2）出口德国，3）重卡产品开始配套。毛利率4 个季度都在63%以上的较高水平，全年64%同比基本持平；分产品来看，气门组同比降约3 个点，传动组提升约3 个点。

    产品层面，凭借冷精锻技术，公司不断扩充品类。冷精锻作为一项技术壁垒较高的成形技术，在汽车零部件众多细分领域都可应用，并可通过较高的物理性能和成本优势对机加工等工艺形成一定替代。根据公司招股书披露，一辆车冷锻件用量大致40-50kg，公司当前仅主打气门组和气门传动组两类产品，产品品类的延展空间还非常大，2017 年以来高压泵挺柱和变速器零部件已经取得顺利进展。我们预计公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力，将有力保证公司未来新产品的持续扩张。

    客户层面，定点项目不断突破，公司将进入全球市场份额提升通道。公司具备全球竞争力，传动组产品依托大众体系迅速发展起来，目前除已配套国内南北大众、德国大众外，也拿到了墨西哥大众、巴西大众定点。在大众体系外，拿到了欧洲通用、江铃汽车、吉利汽车等乘用车项目定点，以及重汽、道依茨等重卡项目定点。

    高压泵挺柱产品方面，公司也获得了南北大众、北汽、五菱、比亚迪等定点。此外公司还开拓了变速器零件、车身稳定系统零件市场，分别供货长安福特和比亚迪。

    为拓展海外市场，公司在捷克设立了欧洲子公司，规划产能100 万台套气门传动组冷锻件、250 万台套高压泵挺柱，墨西哥子公司规划产能100 万台套气门传动组冷锻件、100 万台套高压泵挺柱，目前两地样件已交付客户。

    2019 年公司有望再度迎来增速拐点。2018 年公司经营受到国内市场疲软、项目量产进展低于预期、股权激励费用等影响。2019 年公司传动组产品出口、重卡配套、非大众客户配套有望进一步加速。1Q19 公司营收+14%，已较此前提升。全年公司目标营收3.8 亿元/+27%，归母净利1.3 亿元/+27%，增速较2018 年显著提升。

    投资建议

    新坐标为技术型公司，随单车价值量更高的新产品持续斩获全球市场新订单，公司2019 年起有望重新进入高速成长期。考虑上半年汽车市场仍相对疲软，我们将公司2019-2020 年归母净利预测由1.4 亿、2.1 亿元调整为1.3 亿、2.1 亿元，对应当前PE 18X 和12X，维持“增持”评级。

    风险提示：新客户开发和配套低于预期，湖州、大众、墨西哥项目进展低于预期。