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    公司发布中报，上半年营收增长22%，归母净利增长16%。

    点评

    上半年传动组产品订单释放速度低于预期。公司2Q18 营收同比-0.2%，环比+6.5%，我们判断主要原因在于传动组产品新订单释放速度低于预期，导致营收同比增长较少，而环比大致持平。我们估算公司上半年大众EA211 份额40%-50%。2Q18 综合毛利率与1Q18 大致持平，为64.5%，同比增加1.2 个百分点。2Q18 单季期间费用率环比波动不大，销售费用率同比下降1 个百分点，管理费用率由于股权激励同比提升9 个百分点，财务费用率由于境外子公司汇兑影响同比增加0.8 个百分点。最终公司2Q18 净利润率为34%，同比减少4.6 个百分点，单季归母净利同比减少15%。

    定点项目不断突破，下半年迎来新增订单。虽然公司上半年传动组产品订单释放速度低于预期，但公司在手订单和定点依旧保持持续拓展状态，自拿到南北大众气门传动组产品订单后为以之背书，先后获得德国大众、吉利、一汽、北汽、墨西哥大众等车企定点，实现国内外同步突破。此前我们预计公司老产品的核心客户如通用、福特等也有望逐步实现突破，中报即披露已获得欧洲通用等传动组产品项目定点。此外中报提到公司上半年开拓了柴油发动机市场，已逐步配套重汽等客户，并通过了德国道依茨审核、开始交付样件。根据中报，7 月起公司本部已经开始批量供应德国大众液压挺柱，变速器相关新产品有望于下半年实现销售，将为公司形成增量。

    公司将进入全球市场份额提升通道。公司具备全球竞争力，新产品已获德国大众、墨西哥大众、欧洲通用定点。根据公告，欧洲子公司在捷克设立，规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250 万台套高压泵挺柱，墨西哥子公司规划产能100 万台套气门传动组冷锻件、250 万台套高压泵挺柱，两地工厂正在建设中。

    凭借冷精锻这一平台型技术，公司未来将持续扩充产品品类进而单车价值量。冷精锻作为一项技术壁垒较高的成形技术，在汽车零部件众多细分领域都可应用，并可通过较高的物理性能和成本优势对机加工等工艺形成一定替代。根据公司招股书披露，一辆车冷锻件用量大致40-50kg，公司当前仅主打气门组和气门传动组两类产品，产品品类的延展空间还非常大，2017 年以来高压泵挺柱和变速器零部件已经取得顺利进展。我们预计公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力，将有力保证公司未来新产品的持续扩张。

    投资建议：

    新坐标为技术型公司，随单车价值量更高的新产品持续斩获全球市场新订单，公司进入高速成长期，且冷精锻技术具备较强的产品拓展性，未来成长空间更广阔。考虑新客户批产时点低于预期，以及股权激励等费用影响，我们将公司2018-2019 年净利预测从1.6 亿和2.5 亿元下调至1.2 亿和2.1 亿元，加之股本变化，EPS 分别由2.68 元和4.10 元调整为1.47 元和2.64 元，对应当前PE 22X 和12X，维持2018 年30 倍目标PE，目标价下调至44.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产能释放低于预期，大众新产品上量速度低于预期、新客户开发和配套速度低于预期。