3Q23 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：3Q23 实现收入4.92 亿元，同比下滑11.3%；归母净亏损0.27 亿元，扣非归母净亏损0.35 亿元，均同比由盈转亏。还原非主营业务因素和股权激励费用后，主营业务增长稳健。公司单季度收入和利润均出现下滑，我们判断主要原因如下：1）3Q22 公司出售资产确认收入0.88 亿元，并带来约0.37 亿元净利润，同期业绩基数较高；2）3Q23 公司确认股权激励费用约4,000 万元，进一步拖累表观利润；3）参股公司亘岩网络、上海CA 亏损同比进一步扩大。还原以上因素影响，我们预计公司3Q23 收入利润均同比微增，业绩基本符合我们预期。

    　　经营性净现金流年内累计转正，预计4Q23 集中回款。3Q23 公司经营性净现金流0.54 亿元（同比下滑52.3%，主要系3Q22 疫情后集中回款带来同比高基数所致），前三季度累计已转正。我们预计四季度为公司集中回款并实现经营现金净流入的高峰，带动全年经营性现金流实现稳健表现。

    　　发展趋势

    　　国产化需求延续高景气，中小企业需求有所承压。今年以来在国产化、数字化政策推动下，我们判断公司面向央企、政府等领域的OA 国产化需求延续高景气；但由于宏观经济整体有所承压，部分中小企业数字化支出意愿下滑导致需求延后。展望24 年，我们认为公司已经拓展的超过3 万家老客户有望成为公司稳定的收入基本盘，同时伴随国产化政策推进和经济持续修复，新客户也有望为公司带来增量收入，拉动收入重回高增长；公司人员增速有效控制下，利润有望实现快速释放，现金流表现有望同步优化。

    　　AI 应用导入顺利，OA 有望成为B 端AI 应用门户。我们认为OA 作为连接组织和人员的流转系统，凭借高延展性实现与B 端客户内部信息系统打通，有望成为B 端AI 应用门户。目前公司能够提供知识问答、智能办公、AI 应用工具等多维度应用，我们认为大模型赋能下OA 延展和交互能力或持续提升，看好OA 领域AI 应用商业化前景。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到中小客户需求延后，下调2023/24 年收入8.9%/9.7%至25.50/31.50亿元；考虑到股权激励费用摊销、参股公司亏损扩大，下调2023/24 年利润69.3%/44.0%至0.81/2.03 亿元；同步下调2023/24 年经营性净现金流45.4%/17.0%至1.95/3.97 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到2024 年公司OCF 有望实现优化，且AI 有望为OA 打开长期增长空间，我们将估值切换至45x 2024e P/OCF，仍维持68.55 元目标价，较现价上行空间39.9%，现价对应32.1x 2024e P/OCF。

    　　风险

    　　国产化进度不及预期；下游需求波动；AI 应用商业化进度不及预期。