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    　　泛微网络发布2021 年前三季度报告。公司2021 年前三季度实现营收11.3 亿元，同比增长31%，实现净利润1.7 亿元，同比增长113%，实现扣非净利润0.8 亿元，同比增长58%。

    　　简评

    　　营收增长符合预期，利润增长超预期。2019-2021 年前三季度营收复合增速为20%，公司单三季度营收4.3 亿元，同比增长31%，符合公司长期战略增速。2019-2021 年前三季度利润扣非净利润复合增速为27%，利润增速快于营收增速。合同负债较20 年底增长25%，为Q4 和明年业绩奠定基础

    　　期间费用下降带动利润率增长，净现金流增速亮眼。销售费用率下降是利润增长的主要原因，由2019 年70.5%下降至67.6%，而同期研发费率由14.3%上升至15.8%。我们判断销售费率下降主要原因是公司大客户占比提升，使得公司EBU 人员效率提升所致。反应在现金流方面，大客户占比提升使得经营性现金流增速慢于扣非净利润增速（前三季度为1.2 亿，同比增长45%）但较此前同期增速提升显著，回款效率提升（19 和20 年前三季度分别为0.81 和0.86 亿元，同比为-10%和5%）

    　　盈利预测： 我们看好公司长期发展，公司持续研发投入抓住每一次技术变革，使得产品始终保持领先性，同时EBU 团队稳健增长，通过制度保障EBU 团队的积极性，未来增长将受益于大客户渗透以及信创推进。预计2021-2023 年实现营收19.71、25.04、31.46 亿元，实现净利润2.82、3.48、4.32 亿元，对应PE57.8X、46.7X、37.6X，上调“买入”评级。

    　　风险提示：项目验收进度不及预期、信创项目数量不及预期