泛微网络2021 年三季报业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年三季报业绩：公司2021 年前三季度营业收入11.33 亿元，同比增长30.84%；归母净利润1.67 亿元，同比增长113.17%，扣非归母净利润8,354.50 万元，同比增长58.25%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入稳健增长，在手订单充足。1）公司3Q21 营业收入为4.35 亿元，同比增长30.65%，我们认为公司大中型企业及政府客户的数目与合同金额有所提升，推动收入增长；2）截至2021 年9 月30 日，公司还原后预收账款(合同负债、预收款项、其他流动负债三项合计)为9.23 亿元，较2020 年同期同比增长35.27%，反映公司在手订单储备充足，为后续业绩的增长提供有力支撑，订单的高增长进一步验证了公司EBU 及代理商渠道策略的有效性，拓客潜力有待进一步释放；3）公司2021 年前三季度经营活动现金流量净额为1.24 亿元，同比增长44.52%，现金流与业务体量同步高增长。

    　　销售费用率下降，规模效应凸显。1）公司3Q21 扣非净利率为6.25%，稳中有升；2）公司3Q21 销售费用率为68.0%，同比下降2.2ppt，我们认为随着公司业务规模的扩大以及营销体系的成熟，泛微相对EBU 的议价优势有所提升，因而项目实施费占比小幅下调；3）公司3Q21 管理费用率为5.7%，小幅下降，我们认为主要由于公司业务体量增大，规模效应凸显；4）公司3Q21 研发费用率为15.5%，同比增长0.62ppt，公司持续加大研发投入，打造底层低代码平台核心产品力，提高项目的交付效率；5）公司3Q21 非经常性损益为2,502.75 万元，主要来自非流动性资产处置收益以及政府补助等。

    　　政务OA 高景气，渠道策略继续深化。1）国产替代浪潮推动政务业务高景气。9 月份泛微入选中国信息技术应用创新工作委员会常用软件适配清单，产品性能得到官方认可。公司持续迭代与打磨政务OA 产品，增加对国产底层软硬件环境的适配能力，更好地满足客户的需求；2）渠道策略继续深化，打造多层级的营销服务体系。公司三季度举办多场代理商招募活动，发力拓展代理商团队，同时继续延伸EBU 的覆盖广度与深度，构成收入增长的主引擎；3）发力全程电子化，进一步将电子签功能与OA 系统进行有机整合，实现办公全流程电子化，提升整体解决方案的厚度。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。我们预计公司2021/2022 年归母净利润分别为2.84/3.69 亿元，同比+23.9%/29.9%。当前股价对应2022 年30.4倍P/OCF。维持97.20 元目标价，对应2022 年44.2 倍P/OCF，较当前股价有45.1%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　电子签接受度不及预期；政务OA未如期落地