Q2 收入高速增长，扣非净利润及现金流超预期，期间费用率稳步下降。公司在手订单充足，管理持续优化，有望实现业绩加速突破，维持“买入”评级。

    　　事件：公司发布 2021 年中报，2021H1 实现收入 6.98 亿元，同比增长 30.96%，实现归母净利润 1.15 亿元，同比增长 128.79%，实现归母扣非净利润 5635.51万元，同比增长 68.77%，实现经营性现金流净额 3141.92 万元，同比转正。

    　　Q2 收入高速增长，扣非净利润及现金流超预期。收入侧，公司上半年实现收入6.98 亿元，同比增长 30.96%，较 2019 年两年 CAGR 17.57%，实现高复合增速，其中 2021Q2 单季度营收大幅增长 35.11%，较 Q1 增速提升 11.01%。净利润方面，受益于处置上海 CA 部分股权的投资收益，公司归母净利润大幅增长128.79%，扣非归母净利润同比增长 68.77%，较 Q1 同比增速 53.01%有持续提升。现金流方面，公司上半年实现经营性现金流净额 3141.92 万元，同比转正，其中单二季度实现经营性现金流量净额 1.14 亿元，同比增长 31.82%，合同负债余额 7.50 亿元，较 2020 年末提升 10.94%，同比提升 23.35%（2020H1较 2019H1 增速为 15.15%）。

    　　加大研发投入的基础上，期间费用率实现下降。2021H1，公司研发投入 1.12亿元，同比增长 16.04%，较 2020H1 的 15.96%持平略有增长。2021H1 公司总期间费用率 85.58%，较 Q1 的 86.85%下降 1.27%，较 2020H1 的 87.19%下降 1.61%，主要受益于公司管理的持续优化，2021H1 公司管理费用同比仅增长15.48%。

    　　持续加速渠道升级，拓宽大客和成长型客户潜在商机。公司 EBU 团队稳健增长，目前全国九大区域 100 多个城市已建立超过 500 个 EBU。面向大型增量客户，公司紧抓信创机遇，持续针对全产品线发展代理商，并将产品进行了多维度的国产适配。面向潜在成长型企业，公司上半年推出云聚伙伴战略，以企业微信为云聚伙伴的代表，推广公司 SaaS 化泛 OA 领域模块产品。

    　　风险因素：渠道拓展不及预期，信创订单对现金流形成一定影响。

    　　投资建议：Q2 收入高速增长，扣非净利润及现金流超预期，期间费用率实现稳步下降，公司在手订单充足，管理持续优化，有望实现业绩加速突破。维持公司 2021/22/23 年净利润预测 2.63/3.30/4.47 亿元，公司收入及现金流呈现高速增长趋势，我们给予公司 2021 年 56X P/OCF（参考深信服、恒生电子），目标市值 234 亿元，维持目标价 90 元，维持“买入”评级。