公司发布2021 年中报。21H1 收入6.98 亿元，同比+31.0%；归母净利润1.15 亿元，同比+128.8%，扣非归母净利润5635 万元，同比增长68.8%；21Q2 收入4.48 亿元，同比+35.1%；归母净利润8904 万元，同比+183.5%，扣非归母净利润4102 万元，同比+75.5%。

    　　技术服务业务带动收入快速增长。分业务看，21H1 软件产品业务收入3.29 亿元，同比增长19.5%，较19H1 增长8.9%，其中，e.cology 收入3.18 亿元，同比增长19.6%，较19H1 增长8.6%；技术服务业务收入3.44 亿元，同比增长42.6%，较19H1 增长79.6%。技术服务主要包括年度维护服务、系统升级服务、二次开发服务等，参考产品收入增速，我们判断，二次开发服务需求或更加旺盛，推动技术服务业务较高速增长，从而带动收入快速增长。

    　　三项费用率稳定，现金流保持良好态势。剔除一次性影响因素，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率基本保持稳定。一直以来，公司经营现金流表现良好，年度收现比均在1.12 以上，净现比基本在1.3 以上，而这也与公司经营特点吻合。21H1 公司经营活动现金流量净额3142 万元（20H1 为-1221 万元），其中销售产品、提供劳务收到的现金为8.35 亿元，同比增长47.9%，保持良好态势。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年公司归母净利润分别为2.61亿元、3.17 亿元、3.83 亿元，同比增速分别为13.7%、21.3%、21.0%。

    　　公司系国内协同办公软件头部企业，下游二次开发需求旺盛。且随着OA 市场的持续增长，公司有望保持稳健的增长速度。参考可比公司估值，考虑公司下游市场规模，我们给予公司2021 年80X PE 估值倍数，对应合理价值约80.11 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。行业市场天花板的风险；下游支出意愿降低影响收入增速；市场竞争加剧