泛微网络2021年半年报业绩符合我们预期

    　　公司发布2021年半年报业绩：2021H1公司收入6.98亿元，同比增长30.96%;归母净利润1.15亿元，同比增长128.79%，扣非归母净利润5,634.5i万元，同比增长68.77%，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　收入与现金流并驾齐驱，项目储备充足。（1）公司2021Q2收入4.48亿元，同比增长35.11%，我们认为公司在大中型企业客户以及政务OA领域持续发力，e-cology.e-nation等支柱产品加速起量；（2）公司2021H1还原后预收账款（合同负债、预收款项、其他流动负债三项合计）达到8.20亿元，相比于2020H1同比增长34.94%，增速创历史新高，反映公司在手合同订单的增长，项目储备充足，基本面扎实；（3联营企业亘岩网络2021H1收入2,730.05万元，同比增长102.22%，电子签高增长态势延续；（4）2021H1经营活动现金流3,141.92万元，其中，销售商品、提供劳务收到现金流8.35亿元，同比增长47.90%，反映公司业务增长强劲，回款能力稳健。

    　　净利率增长强劲。（1）公司2021H1扣非净利率8.07%，同比增长1.81ppt,盈利能力显著提升； （2）2021H1销售费用率67.33%，与上年度基本持平。其中，项目实施费同比增长34.21%，与收入增长同步，市场推广费小幅下降；（3）2021H1管理费用率5.59%，同比下降0.75ppt，公司费控成效凸显；（4）公司：2021H1将全部研发投入费用化，当期研发费用1.12亿元，研发费用率16.04%，保持较高的研发投入，我们认为公司持续优化平台能力，为上层产品提供坚实的技术底座；（5）公司2021H1非经常性损益5,875.54万元，由于公司处置上海CA部分股权，实现3,571.46万元的投资收益。

    　　渠道端持续发力，云聚生态日益明朗。（1）公司持续加强多层次营销服务体系的建设，持续扩大EBU的覆盖广度与深度，同时加速发展代理商，构建收入增长的主驱动引擎；（2）加深布局政务OA领域，深入构建和支持国产化体系，新增了多个国产数据库的适配，加速各层级政府公文系统的国产化替代，提高渗透率；（3）公司与企业微信协作打造云聚平台合作伙伴体系，延伸业务生态范围，通过接受入口流量赋能，形成共嬴的业务拓展延伸。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司上半年处置上海CA部分股权的影响，实现投资收益3,571.46万元，我们上调2021年净利润3.1%至2.84亿元，维持2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年66.0倍/50.8倍市盈率。维持跑赢行业评级以及2022年44.2x P/OCF，维持97.20元目标价，较当前股价有35.0%上行空间。

    　　风险

    　　EBU未按计划节奏拓展，电子签接受度不及预期，政务OA未如期落地。