公司近况

    　　8月4日，泛微网络发布公告，公司董事会审议通过了2021年股票期权激励计划（草案）。

    　　评论

    　　股权激励计划增长目标较为稳健。（1）公司拟向员工授予股票期权153.70万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额26，061.78万股的0.59%，行权价格为57.38元/份；（2）本次激励计划的行权条件中包括2021-2023年的考核目标，其中，2021-2023年完全行权的条件是收入相比于2020年增长率分别为20%44%、73%；（3）2017激励计划公司设定考核目标中，2018-2020年相对2016的净利润增长率不低于21%、33%、46%，公际增达到67.92%，116.25%，256.06%，参考2017年激励计划目标及完成情况，我们预计2021年激励计划考核目标较为稳健；（4）根据公告，公司预计本次激励计划在2021-2024年期间分别带来524.90，1，330.32，703.54，284.99万元的费用增加。

    　　股权激励有望调动员工积极性，提升忠诚度。（1）本次激励计划受益对象为175名员工，占上市公司母公司在职员工总数的25.51%（截至2020年报），其中，包括12名管理人员、核心业务人员57名、核心技术人员106名，技术人员占激励总人数的63.76%；（2）总激励金额达到2，247.09万元，激励金额较高，能够较好地调动管理员工与技术骨干的积极性，提升公司的管理效率，产品研发与升级提质增效，巩固技术护城河。

    　　股权激励后，公司有望加速渠道拓展。（1）公司此前在2017年展开为期三年的股权激励计划，我们预计此次股权激励有望使员工激励常态化；（2）股权激励后，公司有望加速渠道的拓展计划，通过与更多EBU、代理商以及伙伴达成合作，扩大泛微品牌的辐射范围，拓展生态影响力，同时为公司收入的可持续增长蓄力；（3）2021年Q2国内疫情有所反弹，部分地区政府鼓励居家办公，我们预计在线协同办公的需求有望在一定程度上提升。

    　　估值与建议

    　　我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2022年EPS分别为1.06、1.42元，CAGR为26.81%，我们根据P/OCF估值模型，给予公司2022年44x P/OCF，维持253亿元的目标市值，对应目标价为97.20元。当前股价为72元，对应2022年32.6x P/OCF，具有35%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　EBU未按计划节奏拓展，电子签接受度不及预期，政务OA未如期落地。