2022 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：2022 年收入36.66 亿元，同比+37.67%；归母净利润5.12 亿元，同比+21.76%。4Q22 收入10.85 亿元，同比+26.78%，环比+3.88%；归母净利润1.42 亿元，同比-0.30%，环比-15.99%。2022业绩低于我们预期，主要系4Q22 大众销量不及预期。

    　　发展趋势

    　　新能源业务增量释放，单季营收创历史新高。公司营收同环比增长主要系新能源板块高景气，订单持续增长，带动2022 年公司新能源销售收入占总收入比重继续提升，同比+6.5ppt 达到31%，在确保供应奔驰EQB、宝马EV、蔚来、小鹏、理想、特斯拉等核心客户的同时，稳定扩大市场份额。

    　　往前看，我们认为，随着公司在新能源供应商体系中的布局逐步深入，以及国内新建产线放量，收入增长动力有望维持强劲。

    　　人员与折旧费用上升叠加年降造成盈利能力短期承压，经营活动现金流稳健增长。2022 年毛利率为21.66%,同比-2.39ppt，盈利能力略有下降主要系：

    　　1）人员扩充与职工平均工资上涨，导致占总成本12%的直接人工成本同比+99.79%；2）报告期内公司固定资产原值同比+7.40%至34.10 亿元，折旧额增加；3）部分老项目正常年降。22 年实现联营及合营企业投资收益占营业利润比重同比-18.68ppt 至39.20%，体现自主性增强，4Q22 该投资收益同环比分别下降23.52%/19.85%，主要为合资企业大众销量下滑所致。公司精细化管理稳步推进，销售/管理/财务费用率同比-0.01/-2.62/-0.98ppt。公司现金流充裕，经营活动现金流同比+21.94%至4.15 亿元。我们认为随着公司经营规模增长，盈利能力有望持续改善。

    　　加快国内外基地建设，积极拓展经营布局。公司新设位于大连、合肥、肇庆的生产基地，拟2.8 亿元投建安庆常春汽车零部件基地，完工后配套大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等新项目。公司加强慕尼黑研发中心与国内研发中心的合作，依托智能座舱设计，加快海外市场的开拓，提升全球产业协同。长期来看，我们认为公司在新能源体系的深耕与座舱领域的前瞻布局，有望助力其成为具备国际竞争力的集成化汽饰供应商。

    　　盈利预测与估值

    　　由于大众销量压力增加，我们下调2023 净利润8.5%至6.42 亿元，引入2024 年净利润7.53 亿元。当前股价对应2023/2024 年10.9 倍/9.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价8.3%至25.40 元对应15.0 倍/12.8 倍2023/2024 年P/E，较当前股价有38.0%的上行空间。

    　　风险

    　　大众销量下滑超预期，盈利能力下滑超预期。