常熟汽饰是国内领先的中高端内饰件供应商。公司主营仪表板、门板、副仪表板、立柱等全面的乘用车内饰件，客户主要为高端豪华车、一汽大众、国内新能源。经营主体由自主、参股合资两大平台构成，从利润构成看，参股合资平台贡献七成，但公司已经吸收参股合资的技术管理、构建自主能力，自主平台的重要性逐年提升。

    　　智能化行业变革下，“再识”常熟汽饰，价值有望迎来重估。在行业面向智能座舱变化的大趋势下，公司经营、竞争状态正在发生变化，认识到这些变化能够推动对常熟汽饰真实成长性进行重新评价，具体变化围绕三个维度：

    　　1) 变化1，智能座舱：智能交互、科技视觉的座舱体验要求传统内饰件进行材料、工艺、设计升级，打造出新颖的智能化内饰，因此带动ASP 提升进而行业扩容。近期，常熟汽饰与华为在智能座舱业务的合作受到市场关注，此前常熟汽饰已经开发出第一代智能座舱产品，掌握先发优势，华为的赋能进一步升级了公司的研发能力，积蓄持续领跑的动力。

    　　2) 变化2，竞争要素：智能座舱变革、新势力车企内卷的大背景下，客户对内饰件产生更多升级要求，行业竞争要素重排，研发制造壁垒权重上升、成本权重相应下降，而研发制造能力正是常熟汽饰的优势所在，凭借此机遇窗口，公司未来竞争胜率有望提升，成长曲线有望上移。

    　　3) 变化3，参股收益：市场给予公司估值相对较低，一方面是认为上市公司对参股收益控制权低，另一方面是常熟参股公司主要客户是外资车企，市场对后续销量增长预期不强。但实际上，公司对核心参股公司的经营管理掌握话语权，且计划通过强化自主板块经营来降低参股投资收益占比，尤其是强化对新能源车企订单获取。我们预计当前约7 成的占比有望迅速降至5 成以下。

    　　估值层面，给予重估后PE 20-25 倍：基于上述变化以及变化之下常熟汽饰的经营状态和潜力，我们看好常熟汽饰未来成长性。按我们盈利预测2021-2023年增速分别+11%、+27%、+23%，考虑零部件板块估值、市场认知差异修复以及增长预期，给予2022 年目标PE 20-25 倍，对应市值102 亿-128 亿元，空间78%-123%。

    　　投资建议：行业及公司层面都带来催化估值的契机：行业层面，智能座舱给内饰件供应商带来ASP 提升，行业竞争要素重排让研发制造能力出众的供应商脱颖而出；公司层面，智能座舱业务与华为合作带来研发先发优势；自主平台发力新能源、宝马奔驰带来增量，降低参股利润贡献比例。我们预计公司2021-2023 年归母净利4.0 亿、5.1 亿、6.3 亿元，同比+11%、+27%、+23%，对应当前PE 14、11、9 倍。考虑行业及公司层面变化，给予2022 年目标PE 20-25倍，对应目标市值102 亿-128 亿元、目标股价区间在28.39-35.49 元、目标空间78%-123%，首次覆盖，给予“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期、芯片恢复低于预期、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源豪华车销量低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。