事件：公司发布2020 年半年报，2020H1 实现营收9.1 亿元，同比增长22.1%；归母净利1.2 亿元，同比下降11.8%；扣非归母净利0.9 亿元，同比增长5.3%；毛利率23.4%，同比增长1 个百分点。其中Q2 实现营收5 亿元，同比增长11.0%；扣非归母净利1.0 亿元，同比增长46.9%；毛利率26.0%，同比增长4.3 个百分点，超市场预期。

    20H1 营收正增长，基数效应致归母净利小幅下滑。20H1 公司实现营收9.1亿元，同比+22.1%；归母净利1.2 亿元，同比-11.8%。受益于天津安通林并表及二季度以来车市复苏，20H1 公司营收保持稳健增长；归母净利润下滑主要去年同期并购天津安通林，原持有40%股权的公允价值与账面价值之间的差额确认为非经常性损益，扣除该因素后归母净利同比+ 24.2%。

    下游复苏+产能释放，Q2 扣非净利创历史新高。20Q2 国内乘用车销量同比+2.3%，公司单季度收入同比+11%，扣非归母净利润同比大增46.9%且创历史新高，业绩增速显著高于行业，主要原因有：1）下游复苏：公司下游主要客户中，一汽大众、北京奔驰、奇瑞捷豹路虎Q2 销量同比分别增长20.3%、16.9%和21.5%，领先行业恢复至两位数增长；2）规模效应：

    随下游客户销量回暖，新基地产能爬坡，产能利用率提升带来规模效应，Q2 毛利率同比+4.3 PCT，环比+5.8 PCT，改善明显；3）合资平台：随合资子公司生产经营恢复，Q2 来自联营及合营企业的投资收益0.86 亿元，回到历史较高水平；4）三费优化：Q2 三费及研发费用合计1.0 亿元，同比增长4.6%，增幅小于营收增长。

    中长期看，将继续受益于豪华车高景气及电动智能大趋势。（1）一方面，公司深度开发现有核心客户，20H1 取得一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、吉利领克等原有客户较多新订单，配套量及配套份额持续增长；（2）另一方面，公司加大拓展新能源和无人驾驶客户，20H1 取得了特斯拉上海工厂Model Y、大众MEB、蔚来Force 车型、理想、小鹏等新客户项目订单。新获取的各类优质项目将为公司中长期发展奠定良好的基础。

    投资建议：短期来看，随国内疫情缓解，公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量快速回暖，叠加高资本开支期结束，成本端改善，业绩有望迎来反转。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展，切入特斯拉、大众MEB、蔚来、理想等电动智能汽车产业链，成长空间打开。鉴于公司短期业绩恢复超预期，我们上调公司2020 年、2021 年归母净利润预测至3.0亿元、4.1 亿 元（前值为3.0 亿元、3.9 亿元），对应EPS 为0.98 元、1.32元，对应PE 为17.0 倍、12.6 倍，上调6 个月目标价25 元（参考可比公司估值水平，对应2020 年PE 为26 倍），维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行导致国内车市回暖不及预期，豪华车市场销量增长不及预期，公司新项目、新产能落地不及预期。