事件：公司发布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年公司实现营收18.2亿元，同比增长24.6%；归母净利润2.6 亿元，同比下降22.2%。2020Q1实现营收4.1 亿元，同比增长39.3%；归母净利润0.01 亿元，同比下降95.8%。

    　　点评：

    　　19 年收入表现优于行业，基数效应致净利润下滑。2019 年国内乘用车销量下滑9.6%，公司收入同比增长24.6%，增速大幅优于行业，主要原因：

    　　（1）天津安通林并表增厚业绩（贡献收入约2.4 亿元）；（2）公司产品配套车型以中高端品牌为主，受益豪华车市场高景气度（2019 年奥迪、宝马、奔驰等十大豪华品牌汽车在华销量合计超过290 万辆，同比增速超过6%）。

    　　2019 年公司归母净利润下滑22.2%，主要是由于2018 年公司提高了对一汽富晟的持股比例，带来一次性投资收益约1.75 亿元，使得2018 年归母净利润基数较高。

    　　疫情冲击Q1 业绩，静待Q2 开始逐季恢复。20Q1 公司收入4.1 亿元，同比增长39.3%（扣除天津安通林并表影响后，预计同比基本持平）；归母净利润大幅下滑95.8%，主要是由于：（1）受国内疫情以及天津新工厂投产等因素影响，毛利率同比下滑3.2 个百分点；（2）合资平台业绩波动，对联营及合营企业投资收益同比减少约2000 万元；（3）可转债等因素造成财务费用同比增加约1500 万元。截止4 月下旬，国内疫情已基本得到控制，随下游乘用车需求逐步回暖，公司新工厂产能爬坡，预计Q2 起公司毛利率将逐季改善，业绩增速有望回升。

    　　切入特斯拉等新能源及无人驾驶产业链，中长期成长空间打开。2019 年以来，公司加大力度拓展新能源和无人驾驶客户，截止目前已取得特斯拉上海工厂Model Y、奔驰EQB 系列、华晨宝马3 系电动版、北美ZOOX 无人驾驶的轻量化项目以及北汽新能源ARCFOX 仪表板和门板、理想汽车门板等项目；同时，参股公司获得了戴姆勒商用车门板、大众MEB 系列门板、广汽蔚来、蔚来ES6 等客户仪表板和立柱等项目。新获取的各类优质项目将为公司中长期发展奠定良好基础。

    　　投资建议：短期来看，随国内疫情逐步好转，公司下游核心客户一汽大众、BBA 等龙头车企销量逐步回暖，叠加公司高资本开支期结束，成本端逐步改善，有望开启ROE 反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展，切入特斯拉、大众MEB 等新能源及无人驾驶汽车产业链，中长期成长空间广阔。受疫情影响，我们下调公司2020 年至2021 年归母净利润预测至3.0、3.9 亿元（前值为3.6、4.6 亿元），对应EPS 分别为1.07 和1.40 元，对应PE 分别为10.1 倍和7.7 倍。下调6 个月目标价至21.4 元（对应2020 年PE为20 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内车市回暖不及预期，公司新项目、新产能落地不及预期。