事件。公司发布2017 年年报&2018 年一季报，2017 年实现营收13.39 亿元，同比下滑6.78%，归母净利润2.27 亿元同比增长0.57%，2018 年一季度，公司实现营收3.39 亿元，同比增长4.79%，归母净利润0.88 亿元，同比增长54.91%。

    费用控制较好，2017Q4 业绩略超预期。17Q4 实现净利润6334万元，环比增长44.54%，略超我们此前预期，主要在于：17Q4 营收环比增长43.35%，但三项费用率环比下滑3.61pct，而4 季度营收环比高速增长主要来源于：4 季度是乘用车市场传统旺季、重点客户观致汽车等在4 季度销量环比大幅增长。

    受益豪华车销量高增，核心参股公司业绩优异。2017 年全年来看，核心参股公司：长春派格、长春安通林以及常熟安通林业绩均表现优异，其净利润分别同比增长20.27%、68.29%以及43.32%，我们预计，长春派格业绩增长主要来源于2017 年华晨宝马销量的大幅增长（+24.7%）。长春安通林业绩大幅增长主要来源于：北京奔驰销量的高速增长（+34.9%），以及对北京奔驰内饰产品供应渗透率的提升。

    常熟安通林业绩高速增长主要来源于：奇瑞捷豹路虎销量的大幅增长（+35.2%）以及凯迪拉克销量的高速增长（+51%）。

    2017 年公司与外资设立的4 家合资公司因暂未批量供货而产生较多折旧成本，一定程度拖累公司业绩。其中，天津安通林（2017 年4 月设立）预计亏损2466 万元，成都安通林（2017 年4 月设立）预计亏损1529 万元。

    确认一汽富晟分红受益，一季度业绩高增。2018Q1 公司实现净利润8853 万元，同比增长54.91%，业绩高速增长主要来源于：1）1季度收到一汽富晟现金分红5,000 万元；2）由于对一汽富晟追加投资，上市公司对一汽富晟的持股比例由10%增加到20%，从而对其具有重大影响能力，因此对一汽富晟由原本的成本法变更为权益法核算。

    若剔除两者影响，2018Q1 归母净利润约3500 万元，同比下滑约38.8%，我们认为，下滑主要由于：1）天津安通林、成都安通林、天津格莱纳以及沈阳格莱纳尚未达产而产生较多亏损，并进一步影响公司业绩，但预计这4 家合资公司已经非常接近达产状态，亏损有望在2018Q2环比改善；2）2018Q1 管理费用率达16.25%，同比提升3.14pct，环比提升5.51pct，虽未在季报说明原因，但我们认为这一数据仅仅由某些扰动因素造成，并非常态。

    另外，一汽富晟的分红看似为一次性因素，但实质并非如此，因为：一汽富晟于3 月8 日完成交割，对其核算方式因此由成本法变更为权益法，但2018 年初至3 月8 日的业绩未被计入一季报内，因此存在一定程度的低估。

    深度布局一汽大众、豪华车市场，未来成长空间广阔。公司在天津基地的一期项目天津常春（主要生产北京奔驰门内板等）目前已完成投资2.7 亿元，预计年内达产，二期项目有望在2019 年达产，另外，2017 年设立的计划为宝马、奔驰、一汽大众配套内饰件的合资公司也将在年内达产。在一汽大众新品周期即将来临、豪华车市场热销的背景下，我们预计，下半年公司业绩有望实现加速增长，18 年即是公司业绩增长的拐点之年。

    投资建议。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为3.1、3.9 以及4.5 亿元，对应当前市值，PE 分别为13、11 以及9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。乘用车销量大幅下滑；豪华车销量不达预期。