22 年收入/归母净利同比+15.1%/+86.9%，维持“增持”评级

    4 月28 日公司发布年报：22 年收入/归母净利38.7/2.3 亿元，同比+15.1%/+86.9%。22Q4 实现收入/归母净利10.2/1.0 亿元，同比-5.0%/+1.1亿元，环比+6.4%/+189.8%。考虑23 年公司BDO 项目将投产放量，预计23-25 年归母净利5.0/6.2/7.8 亿元（前值4.73/5.41/-亿元）。23 年橡胶带/装配式轨交归母净利0.50/4.53 亿元，可比公司23 年Wind 一致预期均值14xPE/0.36xPEG，因轨交创新模式及多元化提速，且轨交业务有望进入区域复制阶段（ 预计公司轨交业务23-25 净利复合增速50%），给予15xPE/0.7xPEG，目标价20.81 元（前值20.83 元），维持“增持”评级。

    　　22 年毛利率同比下行，聚酯纤维收入持续增长

    22 年公司橡胶V 带/输送带销量分别为11413 万AM/3456 万平方米，同比-26.1%/-7.7%。22 年公司橡胶/轨交/聚酯纤维收入13.7/3.9/18.9 亿元，同比-1.6%/-33.4%/+53.2%，聚酯纤维收入增长系产能进一步提升、销量增加所致。22 年毛利率11.9%，同比-2.9pct，其中橡胶/轨交/聚酯纤维毛利率18.8%/31.5%/0.1%，同比-0.2/-9.8/+4.8pct。整体毛利率下降主要受市场行情影响，聚酯纤维毛利率提升或系主要原材料乙二醇价格下跌所致。

    　　22 年费用率降低，经营现金流好转

    　　22 年期间费用率7.3%，同比-1.7pct，系规模效应导致，销售/管理/研发/财务费用率1.1%/2.9%/1.0%/2.2%，同比-0.9/-0.4/-0.1/-0.4pct。22 年归母/扣非归母净利率为6.0%/5.7%，同比+2.3/+2.3pct；22Q4 为10.0%/9.7%，同比+10.3/+9.6pct。22 年末有息负债率/资产负债率分别为40.2%/54.7%，同比+6.9/+7.7pct，系银行贷款增加导致。22 年经营净现金流2.2 亿元，同比+34.9%，系货款回笼情况较好所致；22Q4 经营净现金流1.8 亿元，同比-35.5%。

    　　23Q1 期间费用率上升，毛利率同环比上升

    　　23Q1 实现收入8.3 亿元，同比-7.8%，环比-18.5%；归母净利润0.4 亿元，同比-9.3%，环比-56.8%。盈利能力方面，23Q1 毛利率/归母净利率16.1%/5.3%，同比+1.0/-0.1pct，环比+2.6/-4.7pct，毛利率同环比提升。23Q1期间费用率11.6%，同比+3.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.3%/3.9%/2.6%/3.9%，同比+0.2/+0.7/+1.7/+1.2pct，期间费用率上行。

    　　23Q1 经营净现金流0.1 亿元，同比+0.3 亿元。

    　　风险提示：BDO项目建设不及预期；轨交业务拓展受阻；原料大幅涨价。