22Q3 收入/归母净利同比+15.8%/-1.0%，维持“增持”评级公司发布2022 年三季度报告：22 年前三季度实现收入/归母净利润28.5/1.3亿元，同比+24.5%/+2.3%；22Q3 实现收入/归母净利润9.6/0.4 亿元，同比+15.8%/-1.0%。考虑涤纶业务受疫情及油价上涨影响，故下调22 年毛利率，预计22-24 年归母净利2.09/4.73/5.41 亿元（前值2.32/4.74/5.42 亿元）。

    　　23 年橡胶带/装配式轨交归母净利0.47/4.26 亿元，可比公司23 年Wind 一致预期均值7xPE/0.3xPEG，因轨交创新模式及多元化提速，且轨交业务有望进入区域复制阶段（我们预计22-24 年公司轨交净利复合增速64%），给予8xPE/0.6xPEG，目标价20.83 元（前值21.36 元），维持“增持”评级。

    　　22Q3 橡胶V 带收入同比下降，整体毛利率环比回升22Q3 公司橡胶V 带/输送带销量分别为2691 万A 米/846 万平方米，同比-28.0%/-9.7%；营收分别为0.62/2.67 亿元，同比-30.1%/+3.2%；22Q3 产品销售均价同比-2.9%/+14.3%。22 年前三季度公司整体新签铁路/城轨项目75/12 个，合同额分别达1.59/0.36 亿元，同比-62%/-64%；22Q3 新签44/3个，合同额分别达0.67/0.03 亿元。22Q3 公司整体毛利率10.9%，同比-2.6pct，环比+2.5pct。

    　　22Q3 费用率降低，经营净金流同比上升

    　　22 年前三季度公司期间费用率7.5%，同比-1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.3%/3.2%/0.9%/2.1%，同比-0.5/-0.1/-0.4/-0.5pct。22 年前三季度公司归母净利率/扣非归母净利率为4.6%/4.2%，同比-1.0/-0.7pct；22Q3 为3.7%/3.5%，同比-0.6/-0.5pct。22Q3 末资产负债率/有息负债率50.7%/36.6%，同比+4.9/+1.4pct。22Q3 经营性净现金流1.5 亿元，同比+2.59 亿元，主要系轨交业务回款增加所致。22Q3 收现比/付现比0.97/0.87，同比+0.22/-0.10，环比+0.10/-0.09。

    　　BDO 项目稳定推进，自备电石产能或形成优势

    　　9 月26 日公司在投资者关系活动中表示，乌海已开工建设的30 万吨/年1,4-丁二醇及可降解塑料一体化项目（一期），预计2023 年5 月中期交付。截止8 月底，主要功能区域施工已达主体结构，基础部分基本完成。BDO、电石以及动力站等环节的核心装置设备招标、采购工作也基本完成。乌海项目的一体化产业链较为完善，具有120 万吨电石产能。公司基于自备电石产能，未来BDO、PBAT 产品可能具有原料保障以及成本优势。

    　　风险提示：BDO 项目建设不及预期；轨交业务拓展受阻；原料大幅涨价。