公司深耕橡胶胶带领域，延伸发展上游产业链。公司自1997 年前身三维有限成立以来，一直从事橡胶输送带、V 带的生产和销售，2020 年，热电联产项目、聚酯切片和工业涤纶丝项目相继建成并顺利完成试产。公司在建产能包括2 亿Am 普通橡胶V 带、500 万条汽车切边V 带、200 万根高速铁路轨枕、30 万吨BDO、10 万吨PBAT、6 万吨PTMEG。

    　　公司规划90 万吨/年BDO 及可降解塑料一体化项目，拟启动一期项目。1）公司在乌海投资的90 万吨/年BDO及可降解塑料一体化项目通过内蒙古自治区发改委审查，乌海项目的竞争力在于具有完善的一体化产业链，尤其是具有120 万吨电石产能。2）乌海项目一期拟筹措资金为40 亿左右，建设期为2 年，建设内容主要包括电石36 万吨/年、BDO30 万吨/年等。3）乌海项目一期能耗指标已经落实，项目用地已于2022 年1 月以挂牌出让方式取得，环评批复已取得。公司已召开董事会及股东大会审议通过了启动一期项目建设的程序。

    　　“十四五”期间我国有序推进城市轨道交通、铁路建设。1）中国城市轨道交通协会预计进入“十四五”后，我国城轨交通的建设规模和投资还将维持较高的水平。2）政策频频发力，城轨作为“新基建”重要领域之一，前景向好；3）根据中国城市轨道交通协会，2021 年市域快轨新增运营线路133.15 公里，根据国家发改委，未来五年，三大区域计划新开工建设城际铁路和市域（郊）铁路约1 万公里，我们认为城际和市域轨道在我国处于起步阶段，未来有较大发展空间。

    　　PBAT 有望拉动BDO 需求增长，炔醛法（电石路线）制BDO 具有成本优势。

    　　1）根据中国化学信息周刊公众号，2025 年PBS/PBAT 消费比例有望大幅提升至38%。2）根据新思界网公众号，未来几年PBAT 产能或将快速扩增。

    　　按照生产1 端PBAT 需0.43 吨BDO 计算，则未来BDO 新增需求量将有82万吨；3）我们认为2021 年炔醛法（电石路线）制BDO 的吨成本比顺酐法低29.36%，主要原因是顺酐法的原辅材料成本较高。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计三维股份21-23 年归母净利润分别为3.92、6.22、6.98 亿元，对应EPS 分别为0.66 元、1.04 元、1.17 元。综合来看，我们给予2022 年三维股份28-30 倍PE 估值区间，对应合理价值区间29.12-31.20 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。