21Q3 收入/归母净利同比+109.7%/+32.9%，维持“增持”评级10 月29 日公司发布三季报：21 前三季度收入/归母净利22.9/1.3 亿元，同比+113.4%/+7.5%；21Q3 收入/归母净利8.3/0.4 亿元，同比+110%/+33%。

    　　考虑涤纶切片业务亏损拖累业绩，叠加轨交项目施工放缓，我们下调收入及毛利率预测， 预计21-23 年归母净利至2.21/5.21/6.25 亿元（ 前值4.23/5.31/6.39 亿元），22 年橡胶带/装配式轨交业务归母净利1.0/4.2 亿元，可比公司22 年Wind 一致预期均值9xPE/0.8xPEG、21-23 年净利CAGR43%（公司CAGR44%），因轨交创新模式及多元化提速，给予9xPE/1.1xPEG，目标价35.22 元（前值26.27 元），维持“增持”评级。

    　　21Q3 毛利率同比下行明显，四川三维贡献较多投资收益21Q3 公司橡胶V 带/输送带销量分别为3736 万A 米/937 万平方米，同比+11.9%/+15.7%；营收分别为0.9/2.6 亿元，同比+14.3%/16.8%；21Q3 产品销售均价同比+2.2%/+1.0%。21 前三季度公司整体新签铁路/城轨项目62/17 个，合同额分别达4.2/1.0 亿元，同比+123%/-55%；21Q3 新签24/12个，合同额分别达1.4/0.4 亿元。21Q3 公司整体毛利率13.5%，同比-20.6pct，环比+0.1pct，同比降幅较多系低毛利率的涤纶切片业务占比提升所致。

    　　21Q3 公司对联营企业和合营企业投资收益0.4 亿，主要系联营公司四川三维盈利贡献较多。

    　　21Q3 费用率降低，经营现金流下降

    　　21Q3 期间费用率9%，同口径下同比-5.9pct，销售/管理/研发/财务费用率1.6%/3.8%/1.3%/2.6%，同比-2.5/-2.3/-0.1/-1.0pct。21Q3 归母/扣非归母净利率为4%/4%，同比-3/-2pct，环比+1/+2pct。21Q3 末有息负债率/资产负债率分别为35%/46%，同比+7/+6pct，系一年内到期非流动负债大幅增加导致。21Q3 经营净现金流-1.1 亿元，同比-0.5 亿元，主要系部分子公司今年刚开始运营导致开支增多。Q3 收现比/付现比0.8/1.0，同比-0.2/-0.3，环比-0.05/+0.2；21Q3 末应收/应付占比48.1%/23.1%，同比-40.6/-35.0pct。

    　　轨交盈利突出，可降解塑料一体化项目能耗审核通过据公司10 月29 日担保公告，全资子公司材料科技/广西三维/控股子公司热电公司/联营公司四川三维21 年前三季度实现收入8.5/3.6/1.5/3.5 亿元，净利润-0.8/1.2/0.3/0.6 亿元，预计公司整体净利润受材料科技涤纶切片等业务拖累较多，而广西三维前三季度净利润已接近去年全年水平（1.3 亿）、四川三维净利润大幅好转。此外，据乌海市发改委10 月22 日公告，公司90万吨/年BDO 及可降解塑料一体化项目一期能耗指标已审核通过。

    　　风险提示：原料涨价和人民币升值超预期；优选供应商资质认证不可持续。